中信证券-新材料行业硅基新材行业观察2：海外需求强劲+供给释放不及预期，多因素推动DMC价格持续创新高-210906

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上周随着有机硅价格开启了新一轮的上涨，市场关注度快速升温。

相比2020年Q4的涨价周期，本轮涨价具有周期长、需求支撑强等特点，预计景气度延续性将更强，全年维度而言，在原材料涨价、疫情、检修、新增产能投放不确定等多因素扰动下，随需求旺季的来临，有机硅产业高景气度料将持续。

建议持续关注板块性机会，重点关注全产业链龙头及下游各细分领域“隐形冠军”。

▍DMC价格突破37500元/吨大关，价格持续高位运行。

截至9月3日，DMC市场平均交易价格来到37500元/吨，最高报价来到38000元/吨，在6-7月横盘30500元/吨2个月后，8月以来有机硅价格快速上涨，目前正持续冲击历史最高价格。

短期来看，我们认为主要是由于以下三点原因：①以金属硅为主的原材料价格持续上升；②新建产能投产不及预期；③下游需求进入旺季。

在新增产能释放不确定的情况下，预计有机硅供需紧张格局将持续。

长期来看，一方面金属硅涨价将持续影响成本侧，另一方面，从需求角度来看，下游市场目前已经进入加速扩张阶段，长期需求有支撑。

▍金属硅持续涨价，或将长期影响成本侧。

有机硅生产成本70%来自原材料，其中金属硅占比最高，随着金属硅的涨价，金属硅占原材料成本比例已从年初的71%上升到80%。

今年以来，金属硅价格持续走高，截至9月3日，金属硅421#内蒙报价29750元/吨，较上周/上月/年初+17.82/77.08/105.88%。

未来5年，由于多晶硅、有机硅需求提升确定性高，预计金属硅价格将持续维持高位，对有机硅价格形成支撑。

▍供给侧：产能释放不及预期，新增产能释放集中于明后年。

新增产能方面，今年四季度至明年一季度，新增产能将主要来自合盛硅业（前期投产40万吨单体正逐步达产）、云南能投（单体产能20万吨，已试车）、恒星化学（单体产能20万吨，建设接近尾声）、东岳硅材（单体产能30万吨，预计2021Q4达到试运行状态），我们认为上述产能投产后可以对供给紧张的局面产生一定的缓解，但一方面由于四季度为有机硅传统需求旺季，另一方面由于有机硅产能爬坡需要时间，因此实际产量释放需要更久时间，同时原材料价格高企可能会使得新进入者面对无米下锅的局面，从而延缓产能投产进度。

▍需求侧：出口量翻倍增长，国内2025年预计迎来千亿下游市场。

2021年前7个月，我国初级DMC净出口11.14万吨，超越2019/2020全年净出口。

国内需求而言，除了传统的建筑、助剂等领域，有机硅产品在新能源、消费健康的扩张为产品本身打开了全新增长空间。

我们从终端应用领域出发，对中国有机硅下游市场进行了自下而上的测算：当前中国有机硅市场约在530亿左右，预计至2025年，相关市场将达到945亿，未来5年CAGR12.26%；同时按人均消费测算，我国人均有机硅消耗量低于1.0kg/人，相比于发达国家有机硅消费量为1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增长空间。

▍风险因素：新增产能释放不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

▍投资策略。

预计有机硅市场价格继续高位运行趋势为主，我们继续看好板块行情，建议关注产业链完整、同时受益产品价格提升的企业：合盛硅业、新安股份、东岳硅材。