长城国瑞证券-杰克股份-603337-进入一线客户供应链，盈利能力提升-190404

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        事件：
        公司发布年报，2018年，公司实现营业总收入20.87亿元，同比上升31.58%；归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，同比上升46.90%。
        事件点评：
        ◆整线交付模式优势进一步凸显，收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商，为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案，从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务，充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20  多条整线，具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018  年，公司实现营业总收入20.87  亿元，其中整线设备营业收入12.92  亿元、独立设备营业收入6.40  亿元，整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。
        ◆产品进入一线电池厂商供应链体系，客户结构、订单质量持续提升，客户粘性增强。1）在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下，公司积极拓展国内外大客户，与  LG  化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG  化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升；比亚迪更是在原有合作的基础上，加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内，公司新签订单28.5  亿元（同比+27.29%），在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。2）截至2019  年1  月22  日，公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06  万元，占公司2018  年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作，充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可，客户粘性增强。
        ◆持续加大研发投入，助力公司拓展一线客户。2018  年，公司投入研发资金达到1.25  亿元，研发强度达到6%，新增发明专利4  项，实用新型专利49  项，外观专利2  项，软件著作权12  项，版权4  项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点，成功研制新一代21700/18650  圆柱全自动卷绕机，相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机，契合大动力电池工艺需求，在线闭环调整极耳切割间距，解决了因极片厚度偏差，导致极耳无法精准对齐的行业难题，为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品，全面提升了为高端市场配套的服务能力。上述两款产品的研制，使公司成功进入LG  和宁德时代两家一线客户供应链体系。
        ◆盈利能力提升，经营质量改善。报告期内，公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理，并实行全面预算管控，驱动成本优势。2018  年，公司锂电池专用生产设备和其他业务收入（主要是外购设备）毛利率分别较上年同期上升0.79Pct  和2.9Pct，期间费用率下降1.61  Pct，净利率同比增长1.61  Pct，盈利能力显著提升。2018  年，公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70  万元，主要因公司购货付现比率下降明显，同比下降10.41Pct，经营质量明显改善。
        投资建议：
        我们更新了公司盈利预测，预计公司2019/2020/2021  年归属于母公司所有者的净利润为4.20（前值4.57）/6.65（前值6.29）/7.92  亿元，对应EPS  为1.12/1.77/2.11  元，对应P/E  为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系，客户结构优化，经营质量持续改善，目前估值较低，我们维持其“买入”投资评级。
        风险提示：
        下游需求放缓，商誉减值风险，应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。