天风证券-信用债市场周报：2019年的企业债意味着什么？-190331

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        虽然信用债市场经历了一波收益率下行，但2019  年企业债发行利率仍然偏高，这与发行主体评级整体偏低有关，投资者对于风险偏好下沉仍然谨慎。
        从发行人行业属性来看，建筑业企业依旧占比最高，2019  年一季度发债行业分布与2018  年并无太大差异，基建类行业发债规模依然占绝大多数；从企业属性看，2019  年新发企业债延续以城投为主的风格，但无民企企业债发行；2019  年新发城投债主体评级分布与2018  年分布情况类似。
        1806  号文本身意在支持优质企业融资，但从2019  年一季度的实际发行情况来看，绝大多数发行人并不符合1806  号文的要求，与2018  年发行人在诸多发行特征上并没有表现出特别的差异。2019  年一季度企业债发行情况或许意味着，1806  号文更多体现发改委对整个实体经济的支持，并不局限于优质企业，对于城投企业融资改善也有明显支持。
        6  号文发布之后融资担保城投债仍有发行，融资担保城投债占比由69.15%下降至56.74%，占比仍然比较大，这或许与6  号文中对于“政府性融资担保机构”和“融资平台”定义模糊有关，6  号文对城投债融资的实质性影响偏弱。
        在地方政府隐性债务严格监管的当下，一方面要求严禁新增隐性债务，另一方面要求稳妥化解存量隐性债务。从1086  号文之后的2019  年一季度的情况来看，一方面企业债仍然可以继续发行，且发行规模增多，发债对应项目依然可以对接部分有现金流的公益性项目，地方政府类投资项目依然可以通过市场化融资渠道进行融资，这与23  号文、101  号文等文件并无冲突；另一方面，企业债发行规模的增多，也为城投企业放款的融资来源，企业债募集资金可以用于补充流动性资金（2019  年一季度超过四分之一的资金用于补流），在某种程度上可以缓和城投平台的流动性压力。
        前瞻来看，2019  年城投债面临着更为宽松的信用环境，整体风险不大；但是也要看到，城投企业债仍以低评级为主，且发行成本较高，仍需关注非标类风险是否有扩散的倾向。
        本周1  家发行人及其发行债券发生跟踪评级下调且评级一次性下调超过一级。
        一级市场：发行量较上周大幅下降，发行利率整体下跌。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1666.0  亿元，总发行量较上周大幅下降；从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下跌，部分上涨，各等级变动幅度在-4-2BP。
        二级市场：成交量小幅上升，收益率下跌。利率品现券收益率下跌；信用债收益率整体下跌，小部分上涨；信用利差涨跌不一；各类信用等级利差升降不一。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所下降，企业债净价下跌家数大于上涨家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：企业债信用风险，企业债发行人其他类型债务风险。