东莞证券-新希望-000876-2018年年报点评：猪价低迷拖累利润，猪周期反转提升业绩-190403

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        公司营收维持稳定增长，猪价下跌拖累利润。公司于2019年4月3日晚发布2018年年度报告。2018年，公司实现营业总收入690.63亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润为17.05亿元，同比下降25.23%。2018年虽然禽业景气度持续回暖，然而，生猪养殖行业环境却大为不同。猪价从年初开始持续下跌，5月份跌出了近八年来的最低价，导致全行业大面积亏损，下半年非洲猪瘟出现大面积爆发，导致养殖散户大量离开养殖市场。面对疲弱的下游市场，公司通过研发加强产品竞争力。公司共销售各类饲料产品1704万吨，同比增长8.37%。禽产业方面，公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭同比增加28.75%；实现营业收入186.47亿元，同比增加9.46%。生猪业务方面，面对较为低迷的市场形势，公司采取稳步扩张的方案。报告期内，公司共销售种猪、仔猪、肥猪同比增加48.54%；实现营业收入32.25亿元，同比上升27.85%，然而猪价低迷，公司猪产业毛利润同比减少下降22.76%。
        盈利能力获得提升。2018年，公司销售毛利率为8.73%，同比上升0.58个百分点。其中饲料业务毛利率同比上升0.19%，禽产业毛利率同比上升2.37个百分点，猪产业毛利率同比下降10.64个百分点，食品产业毛利率同比上升3.51%。报告期内，公司净利率同比下降0.75个百分点，为3.94%。其中，销售费用率同比下降0.07个百分点，管理费用率（含研发费用率）持平，财务费用率同比上升0.01个百分点。然而，我们认为造成公司净利率下降的主要原因可能是资产减值的因素，包括存货跌价损失、商誉减值损失等问题。
        2019年猪周期反转基本确立。2018年生猪养殖行业经历了猪价冰点、环保整治以及非洲猪瘟疫情等问题，大量养殖散户离开养殖市场。能繁母猪存栏量因以上问题出现大幅下降，中国生猪产能出现大幅下滑。2019年2月全国生猪存栏量同比16.6%，能繁母猪存栏量19.1%。能繁母猪存栏量的持续下降造成后期中国猪肉供给出现较大缺口，我们认为缺口或接近800万吨，即使考虑进口猪肉，仍然存在较大缺口。从近期的猪肉价格走势分析，我们认为猪周期反转基本确立。公司近年来年平均PSY一直保持在24以上，处于行业领先水平。截至2018年底，公司已在全国实现与储备了约2500万头的产能布局，全年生猪出栏数继续保持在全国上市公司的前4位。
        投资建议：维持推荐投资评级。预计公司2019-2021EPS分别为0.68元、1.08元、1.35元，对应PE为22倍、14倍、11倍。
        风险提示：大规模疫情、原材料价格变化、政策变化等。