民生证券-交通运输行业国常减税降费决定点评：民航发展基金征收标准减半，航空股再迎利好-190404

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        事件：
        4  月3  日晚间，国务院常务会议决定，确定今年将降低政府性收费和经营性服务费收入，其中决定将民航发展基金征收标准减半，自7  月1  日起开始实施。
        民航发展基金征收标准为何？
        民航发展基金取代了过去对乘客征收的机场建设费和对航空公司征收的民航基础设施建设基金，于2012  年4  月1  日起开始缴纳，由政府征收。其征收对象为旅客和航空公司。旅客缴纳标准原则上为国内航线每人次50  元，国际航线每人次90  元，其中，免征旅客包括持外交护照出境的旅客、年龄在12  周岁以下（含12  周岁）的儿童以及乘坐国内航班的旅客。航空公司则根据飞行航线分类、飞机最大起飞全重及飞行里程缴纳基金，具体征收标准如表1  所示。
        民航基金发展费占三大航18年税前利润比重高，降费带来的业绩增厚效应显著
        根据2018  年财报及我们测算，东航、南航、国航民航发展基金费用分别为22亿、29  亿、24  亿，占税前利润的比重分别为57%、64%、24%（17  年分别为24%、31%、18%）。从全年角度看，降费对增厚三大航税前利润的效果十分显著。
        投资建议
        结合我们前期跟踪数据看，19年航空业积极因素不断累积：（1）运力供给受限：737Max短期复飞及恢复颁发适航证概率较低，对当前存量供给及今年新增运力供给均产生影响。（2）需求逐步企稳：我们跟踪的高频数据显示，1Q19航司经营数据逐步企稳，3月下旬数据较上旬改善。（3）当前PE估值、PB估值仍处历史低位。
        风险提示
        国内经济复苏不及预期；油汇负向波动。具体走势如表2  所示。