国元证券-按摩椅行业深度报告：老龄化与消费升级后时代到来，按摩椅内销崛起-190329

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        报告要点：
        老龄化与消费升级后时代到来，按摩椅内销崛起  
        十年后，第一批70后将逐步步入60岁的老年人行列，70后在经济周期红利中完成了房产和经济实力的积累，是60到90四代人中目前最富有的一代人，60后的钱包都在替80、90的房子买单；在当下低收入高房价现状下，消费升级将迎来消费分化的消费后时代，老人越来越富，年轻人越来越穷，按摩椅作为老龄化时代的具备代表性消费品之一，将迎来最具购买力得一批消费者，内销崛起。
        中医理论支撑与购买力提升是按摩椅需求成长的基础。
        按摩椅起源于中医的经络理论，但目前普及率最高的却不是中国，而是日、韩等亚洲经济发达的汉文化地区，说明技术成和购买力水平可是影响按摩椅普及的主要因素。共享按摩椅拓宽了按摩椅的消费群体，一些迎合80/90后的入门级按摩椅线上销量增速惊人，产品体系多元化与购买力提升是国内按摩椅需求增长的引擎。  
        共享按摩椅将成为按摩椅国内崛起的重要催化剂  
        共享按摩椅铺天盖地的出现给按摩椅得内销提供了强大的广告宣传作用，2017年国内按摩椅的销售出现井喷式的增长就是一个很好的佐证；共享按摩椅极大的拓宽了按摩椅的消费人群，培养了年轻人的按摩椅消费习惯，打通了体验服务到购买消费的转化途径。同时也为按摩椅的经营提供了新的商业模式。
        投资建议  
        荣泰健康是国内最早做品牌按摩椅的行业龙头，公司近几年分享按摩椅行业的快速增长，同时切入共享按摩运营，我们预计公司2018/2019/2020年将实现EPS1.82/2.6/3.51元，对应未来三年动态PE分别为23/16/12倍，维持买入评级；奥佳华连续多年占据按摩器具出口市场份额第一的地位，通过海外并购，品牌与渠道的营销，进一步做大做强国内市场，我们预计奥佳华2018/2019/2020年将实现EPS0.81/1.09/1.51元，对应未来三年动态PE分别为31/20/16倍，给予"买入"评级  
        风险提示
        行业进入者增多，价格战打乱行业正常发展进程；共享按摩椅增速放缓；