华泰证券-宏发股份-600885-多维业务稳增长，扩大门类显成效-190402

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        继电器龙头业绩稳步增长，扩大门类策略显成效
        18  年全年公司实现营收68.8  亿元（同比+14.28%），归母净利6.99  亿元（同比+2.02%），业绩符合预期。公司深耕继电器行业二十余年，18  年实施“扩大门类”策略，维持通用、电力等继电器产品竞争力的同时，加速高低压电器等多维产品的市场拓展。我们预计19~21  年归母净利分别为7.93/9.29/10.95  亿，给予19  年目标价29.68-31.8  元，给予“增持”评级。
        营业收入稳步增长，经营效率持续提升
        公司18  年营收为68.80  亿元（同比+14.28%），营收稳步增长，归母净利润6.99  亿元（同比+2.02%），较17  年略有增长。受汇率及原材料涨价等原因影响，2018  年公司毛利率36.84%（同比-3.02pct），净利率13.96%（同比-1.95pct）。其中Q4  毛利率下降略超预期，我们预计主要系产品价格下降、原材料涨价及关税影响。公司成本把控能力持续提升，公司2018年度期间费用为10.67  亿元，占营业收入的20.32%（同比-0.25pct）；受研发投入增加影响，公司管理费用率15.51%，较2017  年增加1.9pct。
        通用及电力继电器优势依旧，新业务快速崛起
        根据宏发年报披露，公司全年生产继电器、低压电器等各类产品超过20亿只，主营继电器产品在全球市场占有率超过14%，其中家电及智能电表继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。家电用功率继电器累计发货27  亿元，同比增长13%；  2018  年电力继电器累计发货12  亿元（同比-3%），仍稳居电力继电器全球第一。高压直流继电器继续大幅增长，其中新能源汽车用高压直流继电器及高压分线盒相关产品出货5.7  亿元（+46%），低压电器全年发货5.8  亿元（+38%）。
        现金流显著改善，业务增长带动应收增加
        2018  年公司现金流为1.86  亿元，较2017  年增加119%，现金流显著改善。受销售规模增长现金回款增加和税收返还影响，2018  年公司经营性现金流8.27  亿元，同比增加27.23%。公司加大自动化产线改造、持续提升核心竞争力，2018  年投资现金流流出8.76  亿元（同比+49.15pct）。受公司销售政策影响，2018  年应收账款17.6  亿元（同比+19.57%），基本与营收增速持平，业务增长带动应收账款增加。
        电力继电器有望复苏、高压直流奠定市场地位，给予“增持”评级
        智能电表更换潮和泛在电力物联网建设需求拉动，电力继电器未来2-3  年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显，我们认为19  年有望批量供应一线车企，业务持续高增长，我们调高19~21  年归母净利至7.93/9.29/10.95  亿元（19-20  年前值为7.91/9.20  亿元）。可比公司19  年PE  均值为25.96x，考虑到公司新业务布局趋于成熟，我们给予公司19  年28-30  目标PE，目标价29.68-31.8  元，给予“增持”评级。
        风险提示：下游行业需求不及预期，市场环境变动，竞争加剧，新业务开展不及预期。