华泰证券-美亚光电-002690-口腔CT前景广阔，协同发展助成长-190403

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        2018  营收12.40  亿元/yoy+13.33%，归母净利润4.48  亿元/yoy+22.82%
        公司发布年报：2018  年营收12.40  亿元/yoy+13.33%，归母净利润4.48  亿元/yoy+22.82%，略超市场预期。Q1-Q4  营收分别为1.55  亿/yoy+0.65%、3.36亿/yoy+14.29%、3.69  亿/yoy+12.84%、3.79  亿/yoy+19.18%，归母净利润0.43  亿/yoy+4.88%、1.26  亿/yoy+24.75%、1.50  亿/yoy+25.00%、1.28  亿/yoy+24.27%，全年毛利率54.94%，净利率36.11%，其中口腔CT  产品毛利率为59.65%。预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.80、0.98、1.20  元。
        医疗器械行业发展空间广阔，口腔CBCT  市场潜力大
        根据Wind  数据显示，自2001  年至2017  年期间，我国国内医疗器械行业市场规模从179  亿元增长到了4450  亿元，医疗器械2017  年在医药市场中占比20.86%（全球该项占比为50%）。口腔CBCT  用于牙齿种植，2011年至2017  年期间我国年种植牙颗数由13  万增长到近200  万，复合增长率57.71%，但2017  年大陆CBCT  渗透率仅为7-15%，下游需求旺盛。公司在口腔CT  领域主要与国外厂商竞争，未来将在骨科、耳鼻喉科等其他领域进行产品拓展，打开高端医疗影像设备领域的成长空间。
        三大产业中口腔CT  业务引领增长，现金流充裕助力研发与市场扩张
        2018  年公司色选机产品、口腔CBCT  产品、X  射线工业检测机分别实现营收和同比增幅为8.10  亿元/yoy+5.94%、3.71  亿元/yoy+42.65%、0.46  亿元/yoy-17.93%。2018  年公司经营活动产生的现金净流量额为4.23  亿元/yoy-4.14%，现金流较为充裕。研发投入为0.66  亿元/yoy+22.17%，研发项目围绕光电识别核心技术；销售费用1.70  亿元/yoy+18.12%，销售费用上涨原因系市场扩张，2018  年海内外销售占比分别为81.49%、18.51%。
        椅旁设备预热上市，色选机海外市场有望回暖
        椅旁修复系统中CAD/CAM  已准备完毕，目前正进行上市准备与预热宣传，预计在2020  年将带来较大营收增长。2018  年色选机业务在总营收中占比65.37%，是公司核心收入来源，但受竞争对手压价抢占市场恶性竞争影响，海外市场扩张速度有所回落。鉴于压价竞争方式不可持续，海外市场仍是增长的主要动力，预计未来市场情况有望好转。
        光电识别领域龙头企业，维持“增持”评级
        2018  年公司口腔CT  产品毛利率有所提升，随着口腔CT  产品营收占比提升及规模效应，其毛利率有望保持，故调高盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润为5.44  亿元/6.60  亿元/8.13  亿元（前值2019-2020  年为5.10/6.58  亿元），同比增长率为21.39%、21.34%、23.20%。对应EPS  为0.80/0.98/1.20  元（前值2019-2020  年0.75/0.97  元）。考虑公司龙头地位以及口腔领域业务布局，参考可比公司2019  年PE  估值均值为32.51，给予2019  年PE35~40x，对应目标价28.00~32.00  元，维持“增持”评级。
        风险提示：海外市场存在较大压力，扩张不及预期，行业需求增速低于预期。