上海证券-格林美-002340-业绩稳步增长，优质客户持续拓展-190404

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        公司动态事项  
        公司发布2018年年报。2018年实现营业总收入138.78亿元，同比增长29.07%，实现归属于上市公司股东的净利润7.3亿元，同比增长19.66%。
        事项点评  
        新能源电池材料出货量持续高增，钴镍钨传统业务稳步增长  
        2018年公司新能源电池材料出货7.2万吨，同比增长41.83%；业务板块实现收入79.64亿元，同比增长43.97%；受钴价持续下跌拖累，公司电池材料业务毛利率22.01%，同比下降2.06个百分点。公司新能源材料产能全面释放，三元前驱体出货量达40000吨，占世界市场20%以上，居世界行业前列；其中，单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体等高端材料占比75%以上。
        2018年公司钴镍钨粉末与硬质合金传统业务实现营业收入29.77亿元，同比增长45.39%，业务毛利率20.95%，同比下降2.97个百分点。公司进一步夯实了“钴镍钨回收—钴镍钨粉末再造—硬质合金器件再造”的核心产业链。公司生产的超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上，市场占有率居世界行业前列。
        三元前驱体打入海内外高端供应链，享受全球电动化红利  
        公司目前三元前驱体产能6万吨/年，其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI、ECOPRO与宁波容百等国际、国内主流客户。近期公司公告与宁波容百签订三元前驱体供货合作协议，拟定2019年向宁波容百提供前驱体9300吨、2020年10,000吨、2021年10,000吨，优质客户大单再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商，是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨，2020年2.4万吨，2021年4万吨，三年预计为公司带来新增营收100亿元，大幅增厚公司业绩。
        汽车、旧家电回收行动方案或将出台，公司受益于循环经济发展
        两会期间，国家发改委主任何立峰表示，发改委正在草拟旧汽车、旧家电回收相关政策，大力发展循环经济，推动形成强大的国内市场。2018  年，公司电子废弃物拆解量近  350  万套，并提高了补贴金额较高与毛利率较高的白色家电（电冰箱、洗衣机）的回收处理量。同时，公司报废汽车回收业务也有序发展，在武汉、天津、江西、仙桃建设世界先进的报废汽车处理基地，全面建成“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。在政策的鼓励下，我们认为公司电子废弃物回收业务将迎来新的发展契机。
        盈利预测与估值  
        我  们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为183.53亿、224.05亿和255.97亿元，增速分别为32.24%、22.08%和14.24%；归属于母公司股东净利润分别为10.52亿、13.14亿和15.76亿元，增速分别为44.07%、24.86%和19.96%；全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.32和0.38元，对应PE为19.88、15.92和13.27倍。我们认为，公司新能源电池材料产品打入海内外高端供应链，将充分享受全球电动化进程提速的红利；公司深耕城市矿山，大力发展循环经济，享有闭合产业链优势叠加政策红利，未来六个月内，维持公司“增持”评级。
        风险提示  
        钴价波动超出预期，下游新能源车需求不达预期