国开证券-赢合科技-300457-产品性能不断提升，客户结构持续优化-190403

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        公司近日发布了2018年度报告，报告期内实现营业收入20.87亿元，同比增长31.58%；归属于母公司所有者净利润3.25亿元，同比增长46.9%；扣非净利润3.02亿元，同比增长61.12%，利润分配预案为每10股派现0.35元（含税）。业绩预告显示，2019Q1归母净利润介于6017-7823万元之间，同比增长0-30%。
        毛利率小幅上升，期间费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率同比上升0.35个百分点至32.80%，分产品来看，涂布机毛利率同比上升6.4个百分点至45.13%；卷绕机毛利率同比减少10.34个百分点至27.20%。2018年公司期间费用率同比减少1.61个百分点至14.67%，毛利率上升、期间费用率下降是公司净利润增速高于收入增速的主因。公司通过实施精细化管理，运营效率和经营质量稳步提升，2018年经营性现金流量净额为7838万元，同比大幅改善。
        公司注重研发创新，单机产品升级。2018年，公司研发投入同比增长21.55%至1.25亿元，占当期收入比例为6%。报告期内，公司成功研制了新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机，相比行业领先卷绕机效率提升10%以上；重磅推出激光模切卷绕一体机，契合大动力电池工艺需求，高端市场配套服务能力进一步提升。
        积极调整营销策略，客户结构持续优化。2018年，公司卷绕机获得国际电池巨头LG化学的批量订单；涂布机和激光模切机进入CATL供应链，且涂布机类型和份额持续提升；BYD在原有合作的基础上，加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内，公司实现订单金额28.5亿元，同比增长27.29%，客户结构和订单质量持续提升。在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下，与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成保障。
        再融资顺利完成，锂电设备产能将进一步扩张。报告期内，公司非公开发行股票募集资金14.13亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目以及补充运营资金。其中，锂电池自动化设备生产线项目建成后将新增1025台锂电设备年产能，有望显著增厚利润，打开公司新一轮成长空间。
        盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.14、1.48、1.79  元，以前一交易日25.93  元的收盘价计算，对应的动态PE  分别为23、18、14  倍，维持公司“推荐”的投资评级。
        风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外二级市场风险。