民生证券-四创电子-600990-业绩增长符合预期，雷达板块平稳发展-190401

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        一、事件概述
        3  月29  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入52.46  亿元，同比增加3.75%；实现归母净利润2.57  亿元，同比提升27.82%。
        二、分析与判断
        业绩增长符合预期，毛利率增长势头有望持续
        2018  年，公司实现营业收入52.46  亿元，同比增长3.75%，系雷达业务稳定增长及粮食仓储信息化改造收入快速增加所致；归母净利润2.57  亿元，同比增长27.82%，业绩增长复合wind  一致预期，主要原因为土地资产处置收益大幅增长。由于2017年将博微长安-3853  万元净利润作为非经常性损益扣除，而本年度无此类扣除项，经过重新测算，公司净利润增速应为5%，与营收增速匹配。2018  年公司期间费用率为9.07%，较2017  年的7.82%上升1.25pct，主要系无形资产摊销金额增加、人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018  年实现毛利率14.95%，自2016  年后延续增长趋势。
        雷达业务平稳发展，市场空间广阔
        公司雷达板块为军民融合雷达产业，产品包括警戒雷达、空管雷达、气象雷达等。2018  年雷达业务实现营收20.9  亿元，同比增加27.23%，近年来处于平稳增长趋势；毛利率为21.49%，较2017  年略有下降。报告期内，公司首次中标民用一二次合装空管雷达和二次空管雷达项目，中标金额为8247  万元，未来空管雷达业绩有望持续增长。根据民航局十三五计划，到2020  年，全国运输机场总数达到260  个左右，新增民航机场50  个以上，并建成500  个以上通用机场。保守估计，“十三五”期间空管雷达市场规模将超60  亿元。
        公共安全业务首次下降，积极拓展新领域创收
        2018年公共安全板块实现营收14.11  亿元，同比减少12.19%，自公司开始布局该业务以来首次下降。报告期内，公司中标“合肥市视频监控系统（二期）建设项目”，中标金额6.36  亿元，创公司历史单体项目金额之最，进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额。目前公司智慧城市业务主要以PPP  项目为主，2018  年板块毛利率为12.43%，对比核心雷达业务仍处于较低的水平。我国平安城市正从传统安防向平安城市的大安防体系、数字城市、智慧城市方向发展。公司积极将安防业务拓展至以司法、军队为代表的新领域市场，未来有望建立新的业绩增长点。
        控股股东增持完成，彰显公司发展信心
        2019  年2  月28  日，公司控股股东一致行动人中电科投资完成增持计划，累计增持188.5  万股，占公司总股本的1.18%。相较增持计划下限的0.6%和上限的2%，实际完成情况符合预期。此次增持显示了控股股东对于公司未来长期发展的信心。
        博微子集团成立，未来资产注入预期强烈
        博微子集团目前已经完成工商注册，公司领导班子由各成员单位领导兼任。博微子集团包含8  所、16  所、38  所和43  所，作为子集团唯一上市平台，未来将有更多优质院所资产注入，并且公司也有意进行股权激励计划和员工持股计划。
        三、投资建议
        公司作为军民融合雷达领导者，积极拓展公共安全业务，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为1.85、2.15和2.51元，对应PE为28X、24X和21X，可比公司估值36X，给予"推荐"评级
        四、风险提示
        1、雷达订单不达预期；2、公共安全业务拓展进度不及预期