民生证券-梦百合-603313-2018年年报点评：业绩保持快速增长，TDI价格中枢下移带来利润端弹性-190401

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        一、事件概述
        3  月29  日，公司发布2018  年年报。报告期内，公司实现营业收入30.49  亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润1.86  亿元，同比增长19.39%；实现基本每股收益0.78  元，利润分配预案为向全体股东每10  股派发现金红利4  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增3  股。
        二、分析与判断
        全年业绩快速增长
        报告期内公司营收、归母净利润分别同比增长30%、19%，其中Q1-Q4  收入端分别增长27%、20%、33%、39%，利润端增速分别为-93%、-27%、127%、596%，业绩逐季向好。分产品看，床垫、枕头、沙发、电动床分别实现收入16.91、4.66、2.37、2.32  亿元，分别同比增长30%、5%、12%、70%；由于TDI  价格下行，床垫、沙发、电动床毛利率分别上升1.91pct、1.28pct、1.45pct；记忆棉枕由于终端价格调整，毛利率下降0.32pct。
        期间费用率小幅下降，毛利率明显改善
        报告期内，运杂费、销售渠道费、职工薪酬增加较多使销售费用率同比上升1.08pct  至13.15%，固定资产日常修理支出增加、职工薪酬及业务招待费增长使管理费用率上升0.21pct  至5.26%，汇兑损失下降使财务费用率下降1.39pct至0.11%，研发费用率下降0.51pct  至2.91%，期间费用率整体下降0.61pct  至21.44%。全年来看，原材料价格下降及高毛利率的OBM  业务占比上升使公司毛利率同比上升2.54pct  至32.08%，投资收益减少及政府补助减少使净利率下降0.11pct  至6.45%。
        外销快速推进，内销有望放量
        外销方面，公司与Walmart、Costco  等知名企业深入合作，同时收购西班牙本土品牌Maxcolchón、COMOTEX  打开欧洲市场，2018  年外销收入25.2  亿元，同比增长31.7%，毛利率同比提升3.3pct  至29.8%。内销方面，公司进一步拓展自主品牌销售渠道、加强品牌建设以实现向OBM  业务转型。截至2018  年末公司直营、经销门店分别净增21  家、27  家至104  家、135  家,内销业务实现收入5.15  亿元，同比增长22.6%，其中线上渠道增速较快，实现收入2.63  亿元，同比增长135.2%。
        投资建议
        TDI  价格中枢下行有望进一步提振公司盈利能力，预计2019-2021  年实现基本每股收益1.10  元、1.52  元、2.06  元，对应PE  分别为27X、19X  和14X，公司PEG小于1，股价被低估，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格大幅波动、外贸政策不确定性、行业竞争加剧。