民生证券-苏宁易购-002024-年报点评：收入较快增长，深耕智慧零售-190401

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        一、事件概述
        公司2018  年实现营业收入2,449.57  亿元，同比增长30.35%；归母净利润133.28亿元，同比增长216.38%；每股收益1.44  元。
        二、分析与判断
        线上业务快速增长，线下门店持续扩张
        2018年公司继续围绕场景互联网、智能供应链，积极推行智慧零售战略。全年商品销售规模为3,367.57  亿元，同比增长38.39%，其中中国大陆地区商品销售规模增长38.04%。线上平台商品交易规模为2,083.54  亿元，同比增长64.45%，其中自营商品销售规模1,497.92  亿元，增长53.70%；开放平台商品交易规模585.62  亿元，增长100.31%。同时，公司积极推进线下门店扩张，2018  年在中国大陆地区净开606家家电3C  家居生活专业店至683  家；母婴店净增104  家至106  家；超市店净关1家至3  家；苏宁小店净增3,968  家至3,973  家；苏宁易购直营店净增153  家至718家。2018  年公司家电3C  家居生活专业店可比店面销售收入同比增长  2.39%，坪效增长4.72%；红孩子母婴店可比店面销售收入增长29.78%，坪效增长12.74%；苏宁易购直营店可比店面销售收入增长9.35%，坪效增长9.11%。此外，2018  年公司归母净利润大幅增长，其中投资收益达139.91  亿元，主要受出售阿里巴巴股份，以及公司及子公司开展投资理财影响。
        综合毛利率稳中有升，总费用率基本稳定
        公司有效实施商品价格管控提高日销毛利，推进商品结构调整，持续优化供应链，加强单品运作，同时开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加，助力毛利提升，综合毛利率较2017  年提升0.91pct  至15.24%。总费用率较2017  年上升0.47%。运营费用方面，由于开发、IT、新品类运营等方面的人员储备加强，以及第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响，人员费用率有所上升，且为拉动销售，广告促销投入加大；但另一方面，由于公司全渠道经营模式具备规模效应，收入增长的同时，租金、装修、水电、折旧等固定费用率有所下降，因此运营费用率总体保持稳定，2018  年同比略升0.13%至13.91%。此外，银行借款规模增加以及发行公司债计提利息使得财务费用率上升0.34%至0.51%。
        三、投资建议
        公司深耕智慧零售，深化全渠道布局，销售规模持续增长。预计2019-2021  年EPS  为1.48/0.38/0.45  元，对应PE  为9/33/28  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        消费需求低于预期；渠道拓展不及预期。