兴业证券-天齐锂业-002466-投资收益助力业绩，关注低成本巨头扩张-190402

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        投资要点
        公司发布年报：2018  年，公司实现营业收入62.44  亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润22.0  亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润18.81  亿元，同比下降12.23%；实现经营活动现金流净额36.2  亿元，同比增长16.95%。公司预计2019Q1  实现归母净利润1.0-1.8  亿元。
        公司业绩解析。一是锂盐、锂矿产销量提升，抵消锂盐价格下滑的不利影响。2018  年公司锂盐、锂精矿产量分别达到3.96  万吨、72.4  万吨，同比增长22.8%、12.1%。尽管锂盐价格同比下滑0.7  万元/吨（-6.1%），导致综合毛利率同比下滑2.5  个百分点，但依靠产销量提升，公司毛利仍然增长9.9%。二是收购SQM  产生各种费用，总体上被投资收益增加给对冲。2018  年12  月份公司对SQM23.77%股权收购完成，公司背负的印花税较上年增加1.6  亿元；管理费用中的并购费用较上年增加0.99  亿元；财务费用较上年增加4.2  亿元。但是，由于公司原来持有2.1%的SQM  的B  类股票，转入长期股权投资形成投资收益4.1  亿元；再加上SQM  并入后增加了长期股权投资收益，对费用形成了冲抵，总体上全年的归母净利润与上年基本持平。
        盈利预测与评级：调整公司2019-2020  年盈利预测，预计分别实现归母净利润9.58  亿元、14.88  亿元、16.35  亿元，不考虑港股发行的EPS  分别为0.84  元、1.30  元、1.43  元，以2019  年4  月1  日收盘价36.59  元/股计算，对应PE  分别为43.6X、28.1X、25.6X。考虑到公司完成SQM  的收购，已经成为全球锂行业的领导者，产品成本极具竞争优势，且未来的产能扩产速度快，我们继续维持对公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：锂价大幅下跌、新产能投产不如预期、海外经营风险、其他因素