光大证券-云铝股份-000807-2018年报点评：大幅计提，拖累业绩-190404

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        ◆事件：
        2018  年，公司实现营收216.9  亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利-14.7亿元，同比下降323.1%，扣非后归母净利-14.9  亿元，同比下降337.5%。单四季度，公司实现营收57.8  亿元，同比上涨1.1%，实现归母净利-15.8亿元，同比下滑773.2%，扣非后归母净利-15.9  亿元，同比下滑875.4%。
        ◆点评：
        2018年净利大幅下滑主要原因：
        1）由于铝价低迷（铝锭价格在2018  年9-12  月出现单边下行，由9  月价格15120  元/吨下滑至年末13700  元/吨，降幅达10%），购电成本、购氧化铝成本等主要成本要素价格上涨，拖累铝锭板块。2018  年公司铝锭板块毛利由10.9  亿元下滑33.6%至7.3  亿元，毛利率由11.8%下滑5.4  百分点至6.4%。2018  年公司铝加工板块毛利由12.1  亿元下滑33.6%至7.5  亿元，毛利率由15.6%下滑7.5  个百分点至8.1%。
        2）四季度铝价大幅下跌，公司进行资产减值损失达6.3  亿元。
        3）由于公司修槽数量增加导致修理费增加，管理费用增加约5.8  亿元。
        ◆产能扩张，竞争优势提升
        公司昭通70  万吨/年水电铝项目一期工程、鹤庆水电铝项目一期工程及文山水电铝项目相关工作正积极推进。预计未来电解铝产能可达300  万吨/年。产能扩张，竞争优势提升。
        ◆盈利预测
        基于铝价或延续下跌趋势，在产销量不变情况下，公司盈利能力进一步恶化，我们下调公司2019~2020  年EPS，分别为0.05  元、0.13  元、新增2021年EPS  预测0.18  元，下调“买入”评级至“增持”评级。
        ◆风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。