华泰证券-荣盛发展-002146-稳步跨越千亿关，积极拓展续成长-190404

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        核心观点
        公司发布年报，2018  年实现营收563.7  亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润75.6  亿元，同比增长31.3%；加权平均ROE  为24.89%，同比增长2.45  个百分点；拟每10  股派发现金红利4.5  元，以4  月4  日收盘价计算股息率3.9%。公司业绩符合预期，待结算资源丰厚，2019  年业绩有望保持稳健增长；计划加大拿地力度，进一步平衡区域布局，护航未来成长；PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们预测公司2019-2021  年EPS为2.14、2.57、3.08  元，维持“买入”评级。
        业绩延续高效成长，待结算资源丰厚
        2018  年公司业绩延续高效成长，量质齐升。一方面，公司实现竣工面积615.7  万平，同比大幅增长67.0%，带动结算面积和结算收入分别同比增长30.4%、44.5%。另一方面，公司结算均价稳健提升至8393  元/平，带动房地产业务毛利率达到31.23%，同比增长4.07  个百分点。但由于房企融资渠道收紧，公司融资成本有所增加，使得财务费用同比增长262.1%，归母净利率下滑1.46  个百分点至13.42%。2018  年末公司预收账款为870.5  亿元，相对结算收入覆盖率达到174.2%；2019  年计划竣工860.5万平，同比增长39.8%，预计将为2019  年业绩稳健增长打下基础。
        销售首入千亿阵营，目标稳健增长
        2018  年公司实现销售面积983.4  万平，同比增长54.7%；实现销售金额1015.6  亿元，同比增长49.5%，首次踏入千亿阵营；销售均价10328  元/平，同比微降3.4%。项目表主要房地产开发项目中河北省销售面积占比31.1%，同比基本持平。2019  年公司计划新开工954.3  万平，同比增长6.2%；目标销售金额1120  亿元，同比增长10.3%。2019  年第一季度公司实现销售面积153.1  万平，同比增长4.1%，销售金额166.9  亿元，同比增长13.9%，向着全年目标稳健前进。
        拿地力度有望加强，去杠杆卓有成效
        2018  年公司新增土储建面760.5  万平，同比下滑31.4%；土地总价174.4亿元，拿地销售比17.2%；平均楼面价2293  元/平，占销售均价的21.4%，康旅、产城板块稳健发展使得公司拿地成本具备显著优势。截至2018  年末公司覆盖50  余城市，土储建面3613.5  万平，其中河北省占比34.5%。2019  年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度，不断平衡区域布局，计划新增建面1672.5  万平，同比大幅增长119.9%。2018  年公司控制拿地和负债增速，加强销售回款，年末我们计算的净负债率87.9%，同比下降37.4  个百分点，更加稳健的财务水平将助力公司扩张。
        积极拓展续成长，维持“买入”评级
        公司待结算资源丰厚，2019  年业绩有望保持稳健增长；计划加大拿地力度，进一步平衡区域布局，护航未来成长；PE  估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们略微上调财务费用，预计公司2019-2021  年EPS  为2.14、2.57、3.08  元（2019-2020  年前值2.21、2.76）。参考可比公司2019  年7.3  倍PE  估值，我们认为公司2019  年合理PE  估值为6.5-7  倍，目标价13.91-14.98  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。