天风证券-龙净环保-600388-业绩符合预期，非电订单高增，看好大气治理龙头-190404

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        事件
        2019年4月3日晚，公司发布2018  年报，年报显示公司实现营业收入94.02亿元，同比增长15.9%；归属于母公司所有者的净利润8.01  亿元，同比增长10.62%（我们此前预期值为8.01  亿元，符合我们的预期）；扣非后归母净利为7.03  亿元，同比增长6.83%；拟每10  股派息1.70元（含税）。
        点评
        业绩符合预期，大气治理非电订单高速增长。收入方面：①传统的大气治理（除尘、脱硫脱硝）营收额为87.27  亿元，同比增长12.15%，毛利率24.0%，同比降低0.55  百分点，主要系非电订单增长所致；2018  年公司新增订单130  亿元（上年为94  亿元），同比增长38.3%，其中非电新增订单83  亿元，同比增长96.72%，占订单总额的63.85%，电力新增订单47  亿元，同比减少9.61%；钢铁行业先行，中标首钢京唐集团4.77  亿元烟气脱硫脱硝深度改造订单，也取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同；②非气环保领域取得突破，新增VOCs、土壤修复、管代输送、工业污水合同1.37、0.17  亿元、3.04、1.81  亿元。费用方面：公司2018  年期间费用率为13.05%，同比降低0.22  个百分点，成本控制能力良好，注重科学研发，研发强度位于行业前列；公司设备与工程85%原材料为钢材和建造安装费，2018  年钢材价格高企，一定程度上挤压前期钢铁低价时签订、后期钢价高位时排产项目的盈利空间。
        公司现金流充足，增加借款改善融资结构，杠杆率为合理水平。公司2018年货币资金为26.94  亿元，近五年一直维持资金充足状态；长、短期借款分别增加6.46、15.27  亿元，用于公司日常运营和拓展业务，带息债务占全部资本投入比例为32.87%，仍为正常融资结构；资产负债率为73.01%，预收账款占总负债一半以上，剔除预收账款后的资产负债率为57.44%，公司经营的环保装备产品属于重资产属性，在同样的大气治理设备上市公司中剔除预收账款的资产负债率属于正常水平。18  亿元可转债落地后将进一步优化公司资金状况，支撑公司扩张。
        收购非气环保公司+可转债+阳光集团入主，布局大环保平台。公司于2018年1  月以现金方式分期收购福建新大陆环保切入非气环保领域；拟发行不超过18  亿元可转债用于环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保岛6  个领域项目建设；大股东阳光集团资源整合能力强，助力公司布局大环保平台。
        盈利预测：我们维持此前对2019-2020  年的预测，预计2019-2021  年归母净利润为9.05、10.22、11.17  亿元，对应：EPS  为0.85、0.96、1.04  元，对应PE  为16  倍、14  倍、13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：非电大气治理推行进度不及预期；环保监察放缓；行业竞争加剧，获取订单能力下降；下游钢铁企业盈利状况恶化；可转债发行不成功