安信证券-龙净环保-600388-年末在手订单充裕，非电市场全面推进-190405

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        ■事件：公司发布  2018  年年报，全年实现营收  94.02  亿元，同比增长15.90%；归母净利润实现  8.01  亿元，同比增长10.62%；扣非归母净利润实现  7.03  亿元，同比增长  6.83%。
        ■盈利能力略有下降，资金压力有所增加：2018  年公司销售毛利率为24.08%，同比下降0.61  个百分点；销售净利率为8.57%，同比下降0.4个百分点。公司本年度销售费用同比增长  23.91%，主要来自于人工成本及办公费用的快速增加；财务费用同比增长  161.43%，主要原因为融资规模增加、利息支出加大。公司资金压力有所增加，资产负债率提升  4.3  个百分点，应收账款及票据增速均超过  20%，长期借款增加6.46  亿元。同时因收购子公司福建新大陆，公司新增商誉  1.37  亿元。
        ■非电市场多部门全面推进，非气环保业务取得实质性突破：公司  2018年度新增订单  130  亿，同比增长  38.30%，其中非电行业  83  亿、电力行业  47  亿；年末在手订单172  亿，其中非电行业  75  亿、电力行业  97  亿。在  2018  年度订单份额中，非电行业的大气污染相关订单占比增加，多部门产品均有所贡献。公司电袋与管带事业部加强非电市场开发力度，高温超净电袋成功完成研制，并在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破，获得规模性工程应用；电控事业部同时推动，非电领域的电控设备合同快速增长。同时公司积极拓展非气环保领域业务，2018  年新签  VOCs  合同  1.37  亿元、土壤修复合同0.17  亿元、管带输送合同  3.04亿元、工业污水处理合同  1.81  亿元。
        ■可转债已获得证监会受理，助力公司大环保的发展战略：根据公司1月  3  日公告，可转债申请已获得证监会受理。此前公司公告拟发行不超过  18  亿元可转债，募集资金将用于环保输送装备、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品研发、VOCs  吸附浓缩装置、烟气消白产品等项目。可转债的发行将有利于满足公司新产品的产能提升，助力公司开发大环保、向生态环保全领域进军的发展战略。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  9.1%、8.8%、8.5%，净利润增速分别为  11.7%、10.5%、9.4%，给予增持-A  的投资评级。
        ■风险提示：非电行业的业绩下滑、可转债发行进展不达预期