东方证券-七匹狼-002029-18年电商增速放缓，线下保持平稳提升-190404

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        核心观点
        18  年公司营业收入与净利润分别同比增长14.01%与9.38%，扣非后净利润同比增长17.30%，其中第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长13.03%与8.12%，收入与盈利增速环比前三季度有所放缓。公司拟每10  股派息1  元。
        18  年公司综合毛利率同比提升1.93pct（针纺等低毛利产品收入比重下降），期间费用率同比上升  3.57pct，其中销售费用率同比上升  2.01pc（t  主要是  KarlLagerfeld  等新品牌的投入增加），管理费用率同比上升0.71pct，存款利息收入减少使得财务费用率上升0.85pct。
        年报显示，公司运营能力同比有所提升。18  年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为17  年下降了30  天和7  天。全年公司经营活动现金流净额同比下降53.18%，主要是由于支付前期税金及新品牌经营投入；  8  年公司计提各项资产减值损失合计3.19  亿元，同比增加7.39%，其中计提存货跌价损失2.94  亿元，同比增加1.32%。
        线上增速放缓，线下依靠同店保持平稳提升。18  年公司线上增速放缓至10%+，收入占比在40%左右，线下依靠同店增长保持了平稳提升。
        账面资金充沛，市值安全边际相对较高，未来股价的弹性更多来自于消费大环境的逐步回暖。公司目前60  亿左右的总市值，类现金资产（账面现金+理财产品）42  亿左右，同时还有不少潜在升值的商铺资产，市值安全边际相对很高。未来股价的弹性更多来自于消费大环境的好转。
        财务预测与投资建议
        我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2019-2021  年每股收益分别为0.51元、0.56  元与0.64  元，参考可比公司平均估值，给予公司2019  年17  倍PE估值，对应目标价8.67  元，维持公司“增持“评级。
        风险提示
        宏观经济减速、天气等对零售大环境的影响（特别是一季度）、线上增速的持续放缓以及新品牌投入加大带来的不确定性等。