东兴证券-浦东建设-600284-2018年报点评：深耕上海项目优质，Q4各指标亮眼，负债率低利于扩张转型-190404

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收36.72  亿，同增12.59%，实现归母净利润63.72  亿，同增5.12%，实现扣非3.61  亿，同增14.91%；
        Q4  各项指标亮眼超预期，拉动全年订单和业绩表现。公司预计2019  年营收将大幅同增65%至60  亿，对未来经营极具信心。Q4  营收/归母/扣非分别同增10.16%/54.74%/72.13%，增速环比大幅增加13pp/78pp/112pp、同比分别变化-10pp/38.3pp/69pp，业绩表现超预期，判断系在建项目实现工作量增加。毛利率21.15%同增6.8pp、环增11pp，期间费率1.17%同减1.6pp、环减5.6pp，投资收益6150  万同增52%，占净利润比例达25%，税率19.34%同减4.5pp，净利率14%大幅同增3.8pp；新签订单34  亿，同增68%，增速环比增加141pp，带动全年新签合同65  亿创新高、同增10%；全年营收/归母增速为12.59%/21.95%，同比变化-16pp/18.5pp；公司预计2019  年营收为60.38  亿，对应同比增幅达65%，彰显经营雄心；
        毛利率/期间费率/净利率同步提升，业务扩张致现金流恶化，负债率处在较低水平。报告期内毛利率15%，同增2.4pp；销售/管理/财务费率分别为0.16%/6.45%/-0.37%，分别同比变化-0.1pp/2.4pp/-0.1pp，期间费同增72%，费率5.68%同增2pp；投资收益2.28  亿同增11%，占净利润比例达49%；税率18%同减1.7pp；净利率12.57%，同增0.6%；收付现比此消彼长，分别变化-3.6pp/16.8pp，经营现金流-0.23  亿，较上年3.53  亿大幅回落，系业务扩张支付现金增加；期末负债率仅48.8%，截至Q3  末公司负债率较基建板块公司均值低16pp，未来有足够空间加码投资业务；
        深耕上海拓展长三角，主业稳健增长。积极转型投融资运营商，项目地处发达地区、收益稳健。公司路面施工技术处于国内领先，拥有建筑和市政施工总承包一级等资质，扎根上海面向长三角，承建了区域内一大批公路和路网项目，将持续受益长三角一体化建设。报告期内公司在上海收入32.08  亿，同增16%，占比提升2pp  至87%，毛利率14.62%，同增1.1pp；路桥施工维持主业地位，收入35.12  亿，占比约97%，同增15.6%，毛利率14.16%，同增1.7pp；  公司积极转型投融资运营商，累计投资规模超300  亿，在手基础设施投资项目主要集中于长三角，项目收益来源稳健；
        3  月公告拟出资4  亿参投浦东科创基金，在不影响公司经营和财务状况的前提下，有助于公司融入区域发展，挖掘更多业务和投资机会；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为50.55  亿元、64.09  亿、78.58  亿元；归母净利润分别为5.34  亿元、6.04亿元和6.81  亿元；EPS  分别为0.55  元、0.62  元和0.7  元，对应PE  分别为16.2X、14.3X  和12.7X。首次覆盖，给予  “推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资不及预期；2、市场竞争风险；3、材料价格风险。