光大证券-华友钴业-603799-2018年报点评：钴价下跌，拖累业绩-190404

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        ◆事件：
        2018  年，公司累计实现营收144.5  亿元，同比増加49.7%，实现归母净利15.3  亿元，同比下滑19.4%，扣非后归母净利14.5  亿元，同比下滑23.4%。单四季度，公司实现营收43.8  亿元，同比上涨24.8%，实现归母净利-3.8  亿元，同比下滑148.1%，扣非后归母净利-4.1  亿元，同比下滑151.1%。
        ◆点评：
        2018  年公司净利下滑主要原因：受钴价下跌影响（截止到2018  年12  月31  日，电解钴价格为35.4  万元/吨，较年初55.3  万元/吨，大幅下滑36%），公司计提存货跌价准备6.84  亿元。
        分板块看：1）钴产品板块实现营收95.8  亿元，同比增长29.7%。营收增长主要是受单四季度钴板块营收大幅增长影响。在单四季度电解钴价格持续下滑的背景下，四季度钴板块的营收仍能出现增长主要为公司钴产品销量出现提升。另外，受钴价下跌影响，钴板块毛利率为34.7%，较上年同期下滑5.2  个百分点。
        2）三元板块实现营收13.9  亿元，毛利3.1  亿元，分别同比增长103.9%，209.1%。营收和净利大幅增长主要是产品产销量大幅增长。2018  年，三元前驱体产量、销量分别为1.28、1.31  万吨，同比增长20.2%、57.4%。
        ◆三位一体，项目建设全面推进
        1）三元：公司与POSCO、LG  化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行，一期规划为4  万吨前驱体，4  万吨正极材料。
        2）公司开启印尼镍资源开发布局，启动与青山钢铁集团合作的年产6  万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（含钴0.78  万吨/年），为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。
        3）PE527  矿权鲁库尼矿30000  吨/年电积铜项目完成初步设计；建设资源再生项目，废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。
        ◆盈利预测：
        2019  年1  季度末，电解钴价格为29.2  万元/吨，较年初下滑17.5%。我们预计钴价或继续走弱，我们下调公司盈利预测，预计2019~2020  年EPS  为1.60、2.06，新增2021  年预计EPS  为2.31。公司由传统钴行业龙头逐步向锂电龙头发展，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：下游需求或低于预期