兴业证券-南方航空-600029-全年供需快速增长，扣汇后业绩小幅下滑-190406

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        投资要点      
        南方航空发布  ＃  2018  年年报：18  年南方航空实现营收  1436.23  亿元，同比增长  12.66%，实现归属上市公司股东的净利润  29.83  亿元，同比下滑49.56%；归属上市公司股东的扣非后净利润  23.42  亿元，同比下滑  55.07%；合基本每股收益  0.28  元，同比下滑  53.33%。
        受益于机队增长、机型改造等，18  年南航运力规模实现较快增长。2018年南方航空集团净增飞机  86  架，机队规模达到  840    架，同时对部分机型进行布局改造，增加了座位数和实际运能。18  年全年南航投放客运运力3144.21  亿座公里，同比增长  12.03%，在运力增长较快的背景下，国际航线收益水平显著提升，整体收益水平基本持平。
        成本端，燃油价格的大幅上升导致营业成本增幅较高。18  年南方航空营业成本  1286.13  亿元，同比增长  15.2%，其中  18  年南航油料成本同比增长34.6%至  429.22  亿元；扣除燃油成本以外营业成本合计  856.91  亿元，同比增长  7.4%，明显低于运力（12.03%）增速，成本节约显著。
        汇兑损失拖累业绩表现。18  年全年人民币汇率贬值  5.04%，受此影响，南航产生汇兑损失  17.42  亿元，17  年由于汇率升值，产生汇兑收益  17.90  亿元，扣除汇兑影响，南航  18  年实现利润总额  62.29  亿元，同比下滑  11.1%。
        投资策略：南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，“十三五”期间公司仍将保持较快发展，开启  2+X  广州北京双枢纽战略，公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内，供给端受到  737max  事件影响，供给增长约束将进一步增强，行业供需有望持续改善。预计公司  2019-2021  年  eps为  0.60、0.74、0.97，对应  4  月  3  日股价  PE  为  15X、12X、9X，当前估值对应  19  年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：737max  事件发酵超预期，政策不确定性，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件