兴业证券-红豆股份-600400-聚焦主业男装，加盟模式提速-190406

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        投资要点      
        红豆股份披露2018年年报，2018年公司营收24.83亿元，同比下降8.89%，归属净利润  2.08  亿元，同比下降  66.06%，扣非后归母净利润为  1.66  亿元，同比增长  3.08%。收入下降主要因为：2017  年公司剥离了房地产业务（红豆置业  60%的股权），2017  年公司营业收入  27.14  亿元，其中房地产业务营业收入  7.77  亿元。除房地产业务之外，公司的营业收入实际同比增长为  27.48%。归母净利润下滑的原因是：2017  年红豆置业  60%股权的最终交易价格为  8.2  亿元，因此  2017  年公司投资净收益  6.18  亿元，其中处置长期股权投资产生的收益为  5.6  亿元，剔除以上因素，归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长  15.12%。
        毛利率情况。2018  年公司综合毛利率  27.91%，同比增加  2.63pct。毛利率增加的原因是  2017  年公司剥离了毛利率低的房地产业务（2017H1  为15.58%）。
        盈利预测。预计公司  2019-2020  年归母净利润  3.54、4.16、5.03  亿元，对应  4  月  6  日公司市值  110  亿元，PE  估值为  31.1X、26.4X、21.9X，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：社会消费品零售走弱，公司开店速度下降。