华创证券-金风科技-002202-2018年报点评：风电复苏大周期已启，毛利率拐点且行且近-190404

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        事项：
        2019  年3  月29  日公司发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入287.31亿元，同比增长14.33%；实现归母净利润32.17  亿元，同比增长5.30%，对应PES  0.88  元；扣非后归母净利润28.71  亿元，同比增长0.03%。同时公司计划向全体股东每10  股派发现金红利2.5  元。
        评论：
        2018  年盈利32.17  亿元，符合预期。2018  年公司实现营业收入287.31  亿元，同比增长14.33%；归母净利润32.17  亿元，同比增长5.30%，对应EPS  0.88元；扣非后归母净利润28.71  亿元，同比增长0.03%。其中第四季度公司实现营业收入109.15  亿元，同比增长34.38%，环比增长60.85%；实现盈利7.98亿元，同比增长5.15%，环比下滑10.23%，公司年报基本符合预期。
        风机销售加速，毛利率有所下滑。2018  年公司实现风机销量5861MW，同比增加15.34%；风机业务整体毛利率19.19%，同比下降6.35  个百分点，风机业务贡献净利润8.71  亿元。分机型看：1.5MW  机型实现销售360MW，同比下滑43%，毛利率26.93%，同比增加0.2  个百分点；2MW机型实现销售4360MW，同比增加44%，毛利率19.29%，同比下滑5.99  个百分点；2.5MW  机型实现销售745MW，同比下滑46%，毛利率18.04%，同比下滑7.78  个百分点；3.0MW机型实现销售342MW，同比增加660%，毛利率19.38%，同比下滑1.49  个百分点；6MW  风机实现销售54MW，毛利率-7.01%。截至2018  年末公司在手外部订单18.5GW，同比增长16.7%。
        并网量再创新高，风场盈利能力持续向好。截至2018  年末公司累计并网权益装机容量4720MW，风电场开发收入39.15  亿元，同比增长13.63%，实现盈利19.98  亿元，同比增长31.36%。2018  年当年新增权益装机容量900MW，处置48MW  权益装机容量，净增加权益装机容量852MW，增幅22.03%。而截至2018  年末公司在建权益容量高达1540MW，已核准未开工权益容量2012MW，这些在开发以及待开发风场料将保障公司未来2-3  年风场仍将维持高速增长。
        风电服务及其他业务稳中向好。2018  年风场业务实现营业收入16.52  亿元，同比下降19.82%；毛利率19.72%，同比提升4.37  个百分点；实现盈利7389  万元，同比下滑12.45%，主要系部分服务合同到期。水务、环保及股权投资等业务2018  年实现营业收入9.23  亿元，同比增加150.52%；毛利率45.83%，同比下降16.87  个百分点；实现盈利4.27  亿元，同比增加93.74%。
        公司设备端毛利率处于下滑通道，调整至“推荐”评级。由于公司低价中标风机进入交付周期，且成本端下降较为缓慢，我们下调公司2019  年盈利预测；但由于2018  年三季度末风机价格已开始回暖，我们上调公司2020  年盈利预测；预计2019-2021  年公司有望实现盈利33.45  亿/44.38  亿/58.61  亿，对应EPS  0.82元/1.08  元/1.43  元，考虑到行业处于高景气周期，我们给予公司2019  年20  倍估值，对应目标价16.4  元，下调至“推荐”评级。
        风险提示：产品价格复苏不及预期，成本下降不及预期。