光大证券-迪马股份-600565-首次覆盖报告：地产军工协调发展，业绩高增激励到位-190404

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        ◆地产+军工，两大主业双轮驱动
        公司于1997  年成立，主要从事特种车制造业务。2002  年上市，2006年进入地产领域，2015  年并购大股东旗下物业公司，目前已形成军工+地产两大主业。大股东重庆东银控股是一家以机械制造、房地产、矿产能源和金融投资为主要发展方向多元化投资控股集团。
        ◆净利润大增，现金流大幅改善
        18  年营收132.46  亿同比+38.87%，归母净利润10.17  亿同比+51.87%，扣非归母净利润7.3  亿同比+13.91%，主要系对重庆旭原创展确认投资收益3  亿元。毛利率上行至29.92%，同比+4.68pc。18  年经营性现金流68.29亿元同比+292%。分红率65.24%，同比+32.7pc。
        ◆2018  年预收账款同比+188%，在建面积同比+44%
        18  年房地产板块业务收入121.6  亿元同比+40.16%，主要系竣工交付加快。18  年推盘发力，54  个在售项目中，新开盘项目21  个，其中16  个位于重庆、武汉、成都、上海以外的其他城市。预收款项232.54  亿同比+188%，预收款项营收覆盖度达1.76，同比+0.91，后续结算有保障。18年新增土储20  宗，建筑面积近248.86  万方同比+46%。18  年新开工383.05万方，期末在建面积663.79  万平米同比+44.26%，后续销售有保障。
        ◆净负债率大幅下行，激励到位
        18  年底公司净负债率27.09%，同比-69.26pc。现金/短债上升0.99  至1.66。3  月29  日，公司同意授予激励对象3880  万份股票期权和6920  万股限制性股票，按照公司层面业绩考核要求，2019-2020  年净利润增速分别为21.09%和33.33%。
        ◆盈利预测
        公司预收款项高增，后续结算有保障；新开工加速，在手货值充足，后续销售有保障。股权激励及共同成长计划实现公司与员工利益绑定。预测公司2019-2021  年净利润14.27、20.02、24.16  亿元，对应三年EPS0.59、0.82、0.99  元。当前股价对应2019-2021  年预测PE  为7.9、5.6、4.7  倍。给予2019  年10  倍PE，对应目标价5.85  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        推盘进度有不及预期的可能，军工和绿化装饰业务有不及预期可能。