国金证券-国内宏观周报：一季度地方政府专项债主要流向土储和棚改-190407

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        基本结论
        三月地方政府专项债发行规模环比显著高于前两月，将对三月社融数据形成支撑。往年地方政府专项债发行一般在“两会”额度敲定之后，因此一季度专项债发行量一般较少。但今年经济下行压力的背景下，国务院于2018  年底提前下达了1.39  万亿地方政府新增债务额度，于是地方政府专项债提前发行对社会融资规模形成支撑。从地方政府项目收益专项债来看，前三月分别发行1276  亿元，1394  亿元以及3106  亿元，值得注意的是，3月环比明显高于1、2  月份，说明3  月份地方政府专项债将对社融形成一定支撑。从总量和流向上看，2019  年一季度地方政府专项收益债净融资额5777.17  亿元，发行198  只，主要投向土地储备和棚户区改造。据统计，一季度新增地方政府专项收益债净融资达5777.17  亿元，其中土地储备和棚户区改造是专项收益债的主要投向，一季度土地储备专项债净融资额2624.38  亿元，棚户区改造专项债净融资额2195.44  亿元，贡献专项收益债净融资额的83%；剩余专项债发行则主要用于收费公路（184.79  亿元）、轨道交通（151  亿元）、乡村振兴（18.09  亿元）、水资源配置（26  亿元）、公办高等学校（17.36  亿元）等。地方政府专项债是今年政府加大基础设施建设稳定经济增长的重要资金来源；未来看，轨道交通、乡村振兴、水资源配置等或成地方政府专项债重点投资方向。2019  年房地产和制造业投资将下降，基础设施建设补短板将作为2019  年稳增长的重要方式，而地方政府专项债将成为基建投资的重要资金来源，2019  年政府工作报告拟安排地方政府专项债券2.15  万亿元，相较于去年增加8000  亿元，预计全年实际额度或将超过该值达到2.5  万亿以上（去年预计发行1.35  万亿，实际发行1.79  万亿）。2018  年10  月31  日，国办发布《关于保持基建补短板力度的指导意见》中强调补短板应重点关注脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等领域。同时，2019  年政府工作报告要求完成铁路投资8000  亿元、公路水运投资1.8  万亿元、加大城际交通、市政、民用和通用航空等基础设施投资力度，因此，交通运输（如高铁建设）、地下管网、乡村振兴以及生态环保等项目将成为地方政府专项债重点投资方向。
        中观层面，高频数据显示，4  月供给有所走弱。从需求来看，4  月以来30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄。从供给来看，4  月以来六大发电集团日均煤耗同比由涨转跌。从价格来看，4  月以来工业产品价格均值全面上涨，预计4  月PPI  环比为正，PPI  同比小幅上升；4  月以来农业产品价格均值全面上升，预计CPI  环比为正，CPI  当月同比可能达到2.5%以上。
        金融市场方面，资金价格大幅下降，债券收益率整体上升，人民币兑美元持平前置，全球股市大涨，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行无公开市场操作。资金价格大幅下降，资金面放松。债券市场方面，到期收益率整体上升，期限利差走扩，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元持平前置，美元指数微涨，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市大涨，黄金价格微跌，原油价格大涨，国内工业品价格上涨。
        风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。