兴业证券-勘设股份-603458-Q4毛利率大幅提升，当季业绩增长近80%-190407

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        投资要点
        2018年公司新承接合同额  50.59亿元、同比下降  38.17%，主要系工程承包合同下降58.32%。公司新签工程咨询、工程承包合同额27.62  亿元、22.97  亿元，分别同比增长1.43%、-58.32%；新签公路、市政、建筑、水运及其他行业合同额23.39  亿元、3.86  亿元、23.19  亿元、0.14  亿元，分别同比变动-68.68%、5.46%、511.87%、-33.33%。
        2018  年公司实现收入21.52  亿元，同比增长11.66%，源于工程承包业务增长较快。公路、市政、建筑、水运及其他业务分别实现营业收入16.19  亿元、2.96亿元、2.01  亿元、0.28  亿元，分别同比增长0.17%、33.5%、184.98%、150.41%，各业务均有所增长、其中市政和建筑业务增长较快；工程承包、工程咨询业务分别实现收入4.34  亿元、17.10  亿元，分别同比增长27.93%、8.19%。
        公司2018  年实现综合毛利率39.70%，同比下降1.31%，主要源于低毛利率的EPC  收入占比提升所致。公路、市政、建筑、水运及其他业务的毛利率分别为42.17%、41.14%、17.03%、30.88%，分别同比变动0.51%、8.76%、11.88%、-8.56%；工程承包、工程咨询的毛利率分别为9.9%、47.04%，分别同比变动-3.63%、0.34%，工程承包的毛利率有所下降、工程咨询的毛利率有所提升。
        公司2018  年期间费用率为11.0%，同比下降1.21%，其中管理费率同比下降0.65%，主要在于收入增长下，管理费用相对刚性所致；财务费率同比下降0.60%，主要由于借款本金减少所致。
        公司2018  年资产减值损失为1.53  亿元，占收入的比例为7.12%、同比下降0.27%；每股经营性现金流净额为-0.90  元、同比减少1.50  元/股，主要系本期支付的项目保证金增加所致。
        盈利预测与评级：我们下调了对公司的盈利预测，预计2019-2021  年的EPS为3.72  元、4.72  元、6.15  元，4  月4  日收盘价对应的PE  分别为9.9  倍、7.8倍、6.0  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险