川财证券-深圳燃气-601139-优质城市燃气公司，储备调峰项目投产可期-190331

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        核心观点  
        立足深圳，走向全国，公司是  A  股优质城市燃气上市公司  
        公司地处深圳，主营业务为城市管道燃气供应，实际控制人为深圳市国资委。截止  2018  年中，包括深圳市在内，公司在广东、广西等  8  省（区）拥有  38  个城市（区）管道燃气特许经营权，管道燃气客户数突破  300  万户；2018  年公司实现天然气销量  27.67  亿立方米，同比增长  25.37%。与  A  股其他城市燃气上市公司相比，公司在天然气销量及增速、用户数及增速方面均位于前列。
        电厂投产叠加城中村改造，公司天然气销量有望持续高增长  
        公司目前在深圳地区拥有  5  家电厂客户，全部达产后供气量合计可达近  14  亿立方米，较  2017  年供气量提高  112%。此外，已与公司签订天然气购销合同的大唐宝昌、深圳钰湖扩建项目有望于  2019  年投产，将为公司贡献新的电厂用气量。非电厂用户方面，深圳市要求到  2020  年底完成城中村等管道天然气改造超过  99  万户，年均改造用户将超  30  万户；公司加大异地项目拓展力度，2018年上半年新增  6  个管道燃气项目，新增管道燃气用户  8.77  万户。电厂及非电厂用气需求持续提升，公司天然气销量有望保持高增长。
        储备调峰项目投产可期，有望为公司带来新的业绩增长点  
        公司  2013  年  11  月募投的天然气储备与调峰库工程已完成工程进度  99%，即将投产。项目投产后，公司可采购现货  LNG  向深圳市管道气用户供气以及向珠三角等地区供应  LNG。以  2018  年  LNG  现货平均价格为基础进行测算，项目满产后有望为公司带来约  4.13  亿元净利润，为公司打造新的业绩增长点。
        首次覆盖予以“增持”评级  
        我们预计  2018-2020  年公司营业收入分别为  127、154、175  亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为  9.5、12.5、15.2  亿元，对应  EPS  分别为  0.33、0.43、0.53  元/股，对应  PE  分别为  19、14、12  倍。公司是优质的城市燃气公司，天然气销量有望维持高增长，储备调峰项目投产后，将为公司带来新的业绩增长点。综合考虑绝对估值和相对估值结果，公司合理的市盈率区间为  17-20  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：电厂用气量低于预期；深圳城中村改造进度低于预期等。