安信证券-五洲新春-603667-轴承套圈领先厂商，内生外延并举拓宽市场-190402

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        技术实力领先，由轴承套圈不断向外延伸：公司主营轴承套圈，现已稳定供应与世界排名前  5  位的轴承制造商瑞典  SKF、德国舍弗勒、日本  NSK、日本  NTN、日本  JTEKT，精密锻造、冷成形、机加工等制造工艺精湛。同时公司在不断向成品轴承和精密零部件两大领域延伸，成品轴承为国内外汽车、电机等产业提供主机配套，精密零部件主要涉及汽车安全气囊气体发生器部件、变速箱、差速器齿轮等，配套大众、奥迪、丰田等知名企业。
        ■轴承行业空间广阔，产业转移趋势明显：公司公告显示，全球轴承行业市场空间约  700  亿美元，其中八大跨国轴承企业占据  80%左右份额；中国轴承市场规模约  1700  亿元，八大龙头厂商占据  70%左右高端市场，未来进口替代空间广阔。轴承行业产业集聚效应明显，浙江新闻网信息显示，2018  年  2  月，SKF  球轴承生产基地和研发中心正式落户新昌县，公司为新昌县规模、技术上均明显领先的套圈生产厂商，预计凭借区位优势将与  SKF  展开更多合作。持续的技术积累也为未来公司在成品轴承的进口替代上积聚力量。
        ■外延并购助力，拓宽业务领域提升实力：2018  年  8  月公司公告以现金  5100  万元收购捷姆轴承  51%股权，其圆锥滚子轴承技术精湛，拥有舍弗勒、雪铁龙、卡罗拉等优质客户，收购完成后将帮助公司快速在圆锥轴承细分领域占据领先地位。公告显示，2018  年  10  月底，公司已完成对新龙实业的收购。新龙实业主要  生  产  汽  车  和  家  用  空  调  管  路  ，  与    法  雷  奥  、  长  虹  等  企  业  建    立  良  好  合  作  关  系  ，2018-2020  年承诺扣非归母净利润分别不低于  4600  万元、5100  万元和  5600  万元，将进一步提升公司综合实力。
        ■投资建议：预计  2018  年-2020  年公司收入增速分别为  21.2%、67.4%、16.1%，净利润增速分别为  6.7%、51.4%和  23%，对应  EPS  分别为  0.36  元、0.55  元、0.67  元。公司精密锻造、冷成形等制造工艺精湛，不断向成套轴承和精密零部件领域渗透，内生外延并举快速发展。首次覆盖给予增持-A  评级，6  个月目标价  12.10  元，相当于  2019  年  22  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上升，汽车行业需求下降