新时代证券-宏观经济周度观察第84期：债市大跌，未来关注通胀与地产销量-190407

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        债市大跌，未来关注通胀与地产销量
        上周，十年期国债收益率和十年期国开债收益率分别飙升至  3.2679%、3.7633%，均为  2019  年初以来最高。债市大跌的原因是多方面的：
        其一，3  月  PMI  数据引发市场对经济企稳的预期上升。3  月  PMI  反弹至荣枯线以上，超出市场预期，结合高频数据，3  月工业、出口等数据可能出现大幅反弹，市场对经济企稳的预期在升温，直接推升长端国债收益率。
        其二，猪周期启动叠加商品价格上涨引发通胀预期升温。猪周期启动，猪肉价格在淡季依然强势。此外，巴西矿难与澳洲飓风事件导致铁矿石大涨，也带动螺纹钢价格上涨，同时，“OPEC+”减产推升油价，大宗商品价格上涨或延长  PPI  环比上升期，从而对冲高基数的影响，使价格端更具韧性。
        受春节错位影响，3  月部分数据显著反弹是正常现象，其持续性有待后续数据进一步验证，不能线性外推经济已经企稳。此外，未来还需要关注：
        其一，通胀。从目前的通胀预期来看，市场对  3  月  CPI  同比增速预测均值为  2.3%，通胀预期并不强，由于本轮猪肉价格很可能超过历史高点，而且猪肉价格大涨还可能传导至其它肉类，因此，未来  CPI  增速可能经常超预期，若如此，则引发通胀预期进一步升温，然后进一步推动  CPI  增速上行，同时，江苏化工行业整治，预计供给显著收缩，可能导致相关化工品价格上涨，叠加  OPEC+限产影响，可能使价格端韧性进一步加强，届时关注货币政策是否会出现边际上的调整。
        其二，地产销量。2019  年初以来，一二线商品房销量回暖，尤其是一线城市量价齐升，三四线城市商品房销售降温。二线城市整体回暖，但有所分化，一季度杭州、南京商品房成交面积同比增速分别降至-45.4%、-10.8%，杭州在近期放宽落户条件，即“全日制大学专科及以上人才，在杭工作并缴纳社保的，可直接落户”，这可能会刺激购房需求。2019  年地产销售的格局可能是“一二线上行对冲三四线下行”，未来关注各城市房地产调控政策变化以及房贷利率下行对一二线城市房地产市场的刺激力度。若一二线城市房地产销售需求持续回暖，一方面，将支撑房地产投资与地产链相关消费，对冲经济下行，另一方面，地产销售增速回升带动融资需求扩张，这两方面均可能对债市产生冲击。
        风险提示：猪周期导致通胀超预期