中泰证券-伟星新材-002372-PPR逆势高增，防水涂料业务拓展顺利-190407

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        投资要点
        事件：伟星新材发布  2018  年年报，实现营收  45.70  亿元，同比增长  17.1%；利润总额为  11.65  亿，同比增长  20.9%；归母净利  9.78  亿元，同比增长19.1%；扣非后归母净利为  9.37  亿元，同比增长  19.8%。单季度看，2018Q4营收为  16.02  亿元，同比增长  20.7%；归母净利为  3.24  亿，同比增长  17.3%。并公布分红方案，以现有总股本  13.11  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  6  元（含税），送红股  0  股（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  2  股。2019  年公司营业收入目标力争达到  52.50  亿元，成本及费用力争控制在  39.80  亿元左右。  
        PPR  管道逆势高增，PE  和  PVC  稳健增长。2018  年  PPR  业务逆势增长  18.08%，PE  和  PVC  增速分别为  12.97%和  15.14%，三者营收占比分别为  56.6%、27.8%和  12.2%。18  年在宏观和地产销售承压的情况下，公司零售端  PPR  销售依然能保持逆势高增，体现了公司作为行业龙头强大的品牌、渠道和服务优势，市占率得到进一步提升。在工程业务领域，公司坚持风险控制第一，不断创新并完善业务模式，市政工程、建筑工程专线推进，增长稳健。2018Q1-Q4  营  收  分  别  为  6.63/12.24/10.80/16.02  亿  元，  同  比  增  速  为20.2%/17.5%/10.0%/20.7%，四季度工程收入结转以及  PPR  促销致单季度营收增速较高。  
        防水涂料业务实现高增，零售端同心圆拓展初见成效。其他产品的营收同比增长  85.54%，主要是防水涂料业务增长较快所致，零售端同心圆拓展初见成效。
        华东地区增长稳健，西部和华中地区增速较高。公司西部地区的营收同比增长  31.82%，主要是公司加大了市场的拓展力度，销售增长较快所致。随着西安工业园区的投产，产能扩张叠加渠道拓展，营收有望保持较快增长。
        投资建议：
        得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司在  PPR零售领域的市占率将进一步提升：1）塑料管涉及饮水安全和卫生，具有较强的消费属性，且由于其在总体家装费用中占比较低（塑料管材支出为1000~2000  元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的  PPR  产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2）公司建立了一套扁平化的营销和管理模式，此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3）伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆，通过“三免一告知”的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等，极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式，公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在  PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展：1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）；2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，实现稳健发展。
        工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011  年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。
        防水、净水新产品上市，建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。
        我们预计公司  2019-2020  年实现归母净利  11.29  和  12.89  亿元，当前股价对应  PE  分别为  24  和  21  倍；考虑到公司高  ROIC  和高股息率，维持“增持”评级。  
        风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨