华创证券-轻工制造行业周报：PMI回暖，造纸行业核心资产价值凸显，关注太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业-190407

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        追本溯源：造纸行业运行与宏观经济高度相关：4月1日公布的3月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.8，处于荣枯线以上，随着宏观企稳信号逐渐释放，市场对于造纸行业的关注度逐渐提升。从历史数据的角度分析，造纸行业的产销量、价格等关键指标与宏观经济息息相关。（1）PMI与机制纸产销量相关度明显：从历史数据看，机制纸的产销量与PMi指数走势基本一致，2016年Q1-2017年Q4八个季度中PMI指数处于荣枯线50以上，造纸行业产、销量始终保持正增长；进入2018年Q1，PMI指数逐渐下行，到2018年Q4跌落到荣枯线以下，机制纸产、销量也随之转负。（2）GDP增速与机制纸产销量增速相关度明显：从历史数据看全社会GDP增速与机制纸产销量增速总体相关，2010年以来随着总体GDP增速的逐步降低，机制纸的产、销量的增速也呈现降速态势，总体看造纸行业的运行状况与总体GDP呈现幅度不同但是趋势相同的规律。（3）PPI指数景气对于机制纸价格具有提振作用：机制纸的价格收到各纸种供需、库存、原材料、市场情绪等综合因素的影响，但是同样受到整个社会工业品价格的联动影响，从历史数据看PPI指数的环比走势与机制纸种最具代表性的双胶纸和牛皮纸相关度明显，从数据逻辑上社会工业品生产是造纸行业的整体下游，随着PPI价格走高，社会工业品生产景气度抬升，对于纸品需求转旺，对于纸品价格有明显提振作用。
        2018年造成造纸行业低迷的核心原因是需求疲弱，需求复苏是行业核心观察点：我们认为造成2018年造纸行业运行疲软的核心原因是需求疲弱，成品纸产、销量普遍双降，需求端的疲软成为2018年全年纸价持续调整的核心动因，未来随着宏观经济的回暖我们认为行业需求复苏成为核心观察点。
        从PB角度看估值：短期安全边际明显，长期参照08年H1及15年H1：2018年下半年以来随着全行业需求疲弱和纸价调整，造纸板块估值持续调整，我们认为目前从PB角度看造纸股仍处于历史上较低位置，为造纸股提供安全边际。短期行业受益宏观经济复苏带来需求转暖，长期看造纸中的优质资产静待花开，建议关注太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业。
        公司重要公告及行业动态：晨鸣纸业：发布2018年年度报告，实现营业收入人民币  288.76  亿元，同比减少  2.02%；实现归母净利润  25.10  亿元，同比减少  33.41%晨光文具：发布2018年年度报告，实现营业收入85.35亿元，同比增长34.26%，实现归母净利润8.07亿元，同比增长27.25%。民丰特纸：发布2018年年度报告，实现营业收入15.17亿元，同比下跌5.7%，实现归母净利润0.1亿元，同比下跌47.81%。好太太：发布2018年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长26.6%。
        行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘较上周小幅下跌、外盘价格较上周持平；美废8号、11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周持平；白卡纸较上周小幅上涨，箱板纸、瓦楞纸、生活用纸、新闻纸价格较上周小幅下跌，其他机制纸价格与上周持平；木浆：国内纸浆库存青岛港3月1120千吨，较2月下跌90千吨；保定港3月1120千吨，较2月下跌90千吨；常熟港3月630千吨，较2月下跌67千吨；全球木浆库存月为52天，较12月上涨8天。（2）家具行业：原材料价格基本持平；（3）印刷包装业：铝本周价格小幅上涨；镀锡薄板本周价格小幅下跌。
        限售股解禁提醒：永新股份（2019.4.15解禁1,497.90万股）、美利云（2019.4.22解禁37,846.30万股）、昇兴股份（2019.4.22解禁57,349.86万股）、永艺股份（2019.4.22解禁5,000万股）、顺灏股份（2019.5.9解禁2,163.66万股）、金陵体育（2019.5.9解禁147万股）、帝欧家居（2019.5.27解禁43,612万股）、环球印务（2019.06.10解禁7,312.5万股）。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变