财通证券-欧普康视-300595-行业高景气下量价齐升，外延强化护城河，竞争无忧-190404

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        公司发布年报，营业收入4.58  亿（+47.1%），归母净利润2.16亿（+43.3%），扣非净利润1.9  亿（+40.5%）
        营业收入增速较前三季度基本持平，为近五年最高点，归母净利润增速较前三季度下降3pp，略有下降。扣非净利润增速较前三季度持平。如果考虑限制性股票费用1230  万元（上一年度约398  万），扣非增速45.6%，较前三季度调整扣非增速仅下降2pp。总体来看，公司18  年业绩表现非常突出，收入端增长再攀新高峰，利润端全年较前三季度稍有回落但仍处于历史最好状态。
        细分来看，角膜塑形镜（梦戴维和DV）增长40%，其中镜片量的增长27%，提价增长10%，提价增长来自于梦戴维的提价，AP  占比的提高和DV  占比的提高以及价值链的延伸。日戴维增长18%，护理产品增速剧烈下降，从之前几年的50%左右下降到22%。由于并购，框架镜等产品的销售快速增长带动整体10  个点左右的增长。根据草根调研的结果，预计DV  增速较快，占比5%左右，由于验配方便获得医生的欢迎。销售型子公司从17  年的20  家增加到64  家（含7  家孙公司），加强销售渠道的掌控，延伸价值链，布局眼视光服务领域。
        从毛利率来看，角膜塑形镜毛利率90%（+2pp），17-18  年持续提高，反映价格提高和高端产品占比的提高，另外成本中直接材料占比下降明显。
        分区域看，公司占比较高的华东和华中地区增速很高，超过50%的增长，去年华东、华中增速相对偏低，低基数效应是一方面。另外反映了公司深耕华东，加密布局的结果。17  年华北和东北地区增速很高，18  年受高基数效应影响增速较慢，也可能与华北东北竞争激烈有关。
        盈利预测与投资建议
        近期政策促进，一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制，指南给力；二是贸易战对美产品加税，长期政策促进进口替代；三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级，生育放开长期促进；行业空间很大，增速高。预计公司2019～2021  年EPS  分别为1.36  元、1.87  元、2.62  元，对应PE  分别为42.1  倍、30.6  倍、21.7倍。维持公司“买入”评级。给予目标价68.0  元。
        从销售模式来看，由于大量经销商成为公司子公司，因此经销变成直销。直销占比从30%增加到接近50%，从数量上看，约四分之一的经销商成为了公司子公司。这一销售结构的调整预计还可以持续2-3  年。
        1  季报符合预期
        公司一季报预告发布，归母净利润增长4452-5164  万（+25-45%），中位数35%，扣非增速41.9%。营业收入增长主要为销量增加、营销服务终端收入增加等因素所致，部分新设立子公司和孙公司，如医院、门诊部、视光中心，需要一定的市场培育期且设立投入较大，对1  季报净利润增长水平有一定影响，公司逐步向下游切入眼视光服务领域，资本需求较大，与角膜镜带来的大量富余现金起到了互补的作用。
        行业景气度很高，竞争有所加剧
        爱博诺德公司预计很快可以取得产品注册证，行业竞争预计有所加剧。总体来看，各家产品材料、设计差异不是很大，行业竞争逐渐激烈。根据草根调研结果，欧普目前市占率30%以上，进口品牌中欧几里得市占率最高，价格上梦戴维AP  与部分进口产品价格差不多，其他产品增速也挺快。行业整体景气度很高，据草根调研的结果，整体增速在30-40%之间的水平。
        公司产品还有一大作用是减缓近视加深。目前学术研究表明，阿托品控制近视效果最好，其次是角膜塑形镜，再其次是周边离焦控制软镜、棱镜双焦点组合镜、双焦点镜，周边离焦控制框架镜等。目前阿托品还没有产品批准上市，角膜塑形镜控制近视效果最好，而普通框架镜容易导致近视加深。公司将在2019  年推出针对高度近视的消除远视离焦产品，在不跟角膜镜竞争的情况下，进一步扩展产品的适用人群。
        目前阿托品滴眼液控制近视进展的产品正在申报中，兴齐眼药18  年申报了2.4类新药和3  类仿制药，国内目前还没有相关产品上市。