中信证券-食品饮料行业2021年中报总结：透过中报我们看到了什么？-210906

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行业景气依旧，表现有所分化行业景气依旧，延续向上趋势。

2021H1白酒上市公司整体收入/净利润同增21.6%/20.9%，2019~2021H1CAGR11.4%/14.3%，延续上行趋势。

穿越周期平稳向上标的：高端白酒——贵州茅台、五粮液、泸州老窖；高弹性标的：①持续高增——山西汾酒、酒鬼酒；②开启变化——舍得酒业、水井坊；地产酒延续升级趋势但整体恢复有限：洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。

高端酒稳健，向上趋势持续高端酒表现稳健，受疫情影响小。

从去年春节疫情爆发，到后来散点疫情反复，高端酒受影响小，高端龙头酒企始终保持稳健增长（老窖20H1受到中低档酒拖累）。

2021H1在基数正常下继续较快增长，2021H2望持续。

盈利能力：茅五净利率小幅平稳提升，老窖受益产品结构升级快速提升。

2017年以来，茅台、五粮液在较高净利率下保持每年提升1%左右。

2021H1茅台净利润率下滑主要受到税金及附加缴纳节奏影响。

泸州老窖受益国窖1573占比提高净利润率快速提升。