财通证券-A股策略：周期股的阶段性行情分析-190407

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        上周，各大指数再次创出近期新高，且成交量重新突破万亿规模。不过，市场的领涨主力从前期的科技题材和消费白马股变成了基建、化工等周期板块。近期，江苏省化工行业的安全事故频繁发生，引发了社会各界的高度重视，多个沿海地区也在对区域内的产业布局进行严格整治。除了事件因素驱动之外，经济数据超预期回升、逆周期政策力度加大均为本轮行情中相对滞涨的周期行业提供了一定支撑。因此，本期我们主要分析了周期板块的近期市场表现以及存在阶段性机会的逻辑，希望为投资者提供一定的借鉴作用。
        一、周期行业的阶段性机会分析
        我们在之前关于“春季躁动”报告的行业配置方面，主要建议以科技创新和消费板块两个方向为布局主线。其中，对周期板块相对低配的原因主要包括：（1）我国目前处在经济下行阶段，叠加全球经济增速放缓，对周期品的需求端可能会存在抑制作用；（2）2016  年，钢铁、煤炭、化工等周期品行业利润的提升主要受益于供给侧改革带动上游资源品开启了一轮产能出清，但随着国内经济持续下行，供给侧改革和限产政策均出现了微调和放松，工业品价格支撑动能减弱，叠加同期高基数的影响，周期行业上市公司的业绩增长在2017  年一季度见顶后逐步回落。
        回顾A  股市场在2019  年一季度的表现，相较于受益于政策利好的科技题材和具备防御属性的消费板块，周期行业的涨幅确实较为落后，存在滞涨的现象。
        但是，值得注意的是，从上周A  股市场的行业板块表现来看，周期板块获得了显著的超额收益：A  股建筑材料（8.66%）、有色金属（7.57%）、化工（7.31%）、钢铁（5.93%）等周期股的表现明显好于已经本轮行情中已收获一定涨幅的科技题材股和以食品饮料（2.28%）、医药生物（2.7%）为代表的消费板块。我们认为，本轮周期行情的启动，一方面源于资金挖掘相对滞涨板块的补涨机会；其次，受到盈利预期的驱动也是周期股获得超额收益的重要原因，进入4  月份以来，南华工业品指数大幅攀升，投资者对周期行业的盈利情况有所改善。另外，政策因素、经济数据表现以及近期响水爆炸事件都对周期板块存在催化作用。
        1.1  政策驱动：财政发力，地产销售改善
        2019  年以来，财政力度显著提升，地方政府专项债的发行速度和规模都较去年有很大的改善，1-2  月地方专项债共计发行  2856  亿元，相比于去年同期的  108  亿元有明显的提升。其中，基建投资使财政发力的重要抓手之一，基建类的财政支出同比快速增长。此外，从最新披露的3  月房地产销售数据来看，30  大中城市的销售面积超预期增长，同比增长逾20%并且在进一步改善盈利预期。
        从货币政策的角度来看，在流动性相对充裕，政策从“宽货币”向“宽信用”传导的过程当中，上游产品的价格有望得到修复，从而促使周期行业迎来阶段性的补涨机会。
        1.2  数据表现：PMI  超预期，经济超预期下行担忧缓解
        3  月份,PMI  数据超预期回升，除了假期错位因素的影响之外，经济层面确实在出现一些积极的变化，包括发电量、用电量以及耗煤量等高频数据的表现，也能够相互印证。另外，PMI  出厂价格和购进价格指数的大幅提升，有望使即将公布的PPI  数据超预期回暖。尽管从PMI  的超预期回升来判断国内经济已开始企稳回升还为时尚早，分行业看，采掘、化工等周期行业的盈利能力仍然疲软，仍需要后续4月经济数据的进一步检验。但在一定程度上缓解了市场对经济超预期下行的担忧。
        1.3  事件驱动：化工事故频出，行业整顿力度加码
        近期，化工行业的安全事故频繁发生，3  月21  日江苏响水县发生化工爆炸事故，4  月3  日晚9  时许，江苏中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐发生一起火灾事故。多起事件为化工行业的安全法规性再次敲响警钟，多个沿海省份密集出台并采取了相关整治措施。4  月初，江苏省发布了《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，主要内容包括减少化工企业数量、优化行业布局、化工行业的整治改造和严格化工行业准入标准多个方面。此外，盐城市已决定彻底关闭响水化工园区，多个化工园区也面临整改或关闭的可能。
        目前，江苏省内拥有着大量染料、医药和农药中间体产业链，染料的市场比例（16%）在全国仅次于浙江省。本次化工行业的整合，众多中小企业将退出竞争，尤其是安全环保管理水平较低、技术水平差的中小企业。江苏省的产能面临大幅下降的局面，而短期内其他省份的供应很难承接，产品供给收缩基本确立；叠加减税利好的刺激和年后产能复苏，相关周期品的涨价趋势逻辑基本形成，化工行业的集中股有望大幅提升。
        综合以上因素，我们认为虽然随着供给侧改革制度的红利褪去，周期行业的盈利能力很难重回2016-2017  年的水平。但在政策托底力度加大、经济数据支撑以及事件驱动供给收缩的背景下，行业的盈利预期或将进一步改善。周期性行业有望迎来阶段性的补涨机会，其中化工行业有望成为本轮行情中的领涨先锋。
        二、本周市场观点
        上周，各大指数再次以创近期新高的走势报收，尽管新高之后将再度面临调整的需求，但在量能重回万亿规模以及资金承接意愿较强的背景下，若没有出现突发性利空事件，自然回调的幅度也会比较有限。另外，假期消息面和海外市场的情况相对偏暖。节前再融资松绑预期得到确认后，国务院办公厅印发了降低社会保险费率综合方案的通知，进一步为企业减负；海外市场方面，美国周五公布了非农就业数据，3  月就业数据强劲也使美股得到一定支撑。投资建议方面，当前支撑行情的逻辑仍然存在，可重点关注周期板块的补涨机会以及回调到位的优质成长股。主题方面，可关注区域性建设以及国企改革等。