中泰证券-商业贸易行业周报：消费数据回暖，消费升级预期下零售企业业绩弹性有望增强-190407

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        投资要点          
        上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨7.32%，跑赢沪深300指数2.42个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨35.58%，跑赢沪深300指数0.65个百分点。子板块方面，超市指数上涨6.78%，连锁指数上涨8.81%，百货指数上涨5.36%，贸易指数上涨8.89%。相对于本周沪深300上涨4.90%，中小板指涨幅4.43%而言，商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为广博股份、上海物贸、华联股份、兰生股份、国际医学，分别上涨24.35%、23.67%、20.69%、18.88%、17.02%。本周跌幅排名前五名为下跌为南京新百、宁波中百、东方创业、南极电商、冠福股份，分别下跌幅为4.09%、2.08%、1.95%、1.05%、0.97%。            
        本周重点推荐公司：苏宁易购：智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显，维持"买入"评级。苏宁深耕家电零售二十余年，已形成宽阔的经济护城河，全渠道家电零售市场份额稳居第一，线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下，线下门店盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。线下将围绕"两大、两小、多专"推进门店布局，全方位满足多元化消费需求；线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，加强精细化运营，提升用户复购率。电商搜索流量红利见顶之际，线下门店价值迎来重估，苏宁在原有门店基础上，拓展新的流量入口：（1）零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力；（2）苏宁拼购把握社交流量红利，加强零售体系产业联动；（3）苏宁小店深入最后一公里，支撑社区拼团业务，以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。苏宁是零售商，更是供应链赋能者和零售服务商，持续输出物流、金融等供应链服务能力，服务收入有望放量增长。2019年苏宁金融出表后有望显著优化上市公司现金流和扣非净利润。公司主营业务盈利能力稳健，战略发展逻辑清晰，预计2019-2021年实现营业收入3,102.44/3,896.62/4,815.42亿元，实现归母净利润177.19/22.63/67.59亿元。              
        新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持"买入"评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20年贡献收入约为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元，同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿元。    
        南极电商：我们认为，高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，改为"增持"评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020年，南极电商授权产品GMV分别为205.21/301.94/439.67亿元，同比增长65.45%/47.14%/45.62%；实现营业收入33.55/42.87/59.79亿元，对应增速为240.29%/27.80%/39.46%；实现归母净利润8.86/12.88/17.48亿元，同比增长65.84%/45.39%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25倍PE，估值为263.25亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为278.25亿元，维持"买入"评级。    
        家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持"买入"评级。公司深耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前公司外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值，给予公司2018年31XPE，预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018年31XPE，维持"买入"评级。    
        永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持"增持"评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力"新零售"。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；"卫星仓"、"店仓合一"等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元，同比增长  18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持"增持"评级。    
        天虹股份：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，员工持股计划彰显长期发展信心，维持"买入"评级。在电商冲击和消费整体疲软的影响下，传统零售当前已处于后电商时代的重构阶段，线上线下的渠道形态均已经从机会型增长转向能力型成长。对于具备一定规模和较强经营能力的百货企业来说，当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点。基于此，我们认为天虹股份已经走在了行业前列，其核心竞争力体现在：数字化转型布局较早，新零售转型的基础更扎实；同时目前传统业态升级转型初见成效，超市新业态培育也逐渐成熟，基本确定了多业态协同发展的格局。此外，配合商品和服务的升级，公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系，以及区域集约化管理的物流仓储系统。在供应链体系的支撑下，公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。在行业重构整合的大势下，有望实现渠道下沉和跨区域加速扩张，业绩拐点已现。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元，同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元，同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年18XPE，维持"买入"评级。    
        周度核心观点：消费数据回暖，消费升级预期下零售企业业绩弹性有望增强。2019年1-2月，CPI环比增加0.5%/1.0%，消费数据平稳回升。随着股市向好，社融宽松，房地产交易景气度上升，居民消费升级趋势愈加明朗。根据我们调研的情况，3月份一二线城市的百货高端品类销售情况转好，线下百货在去年基数较低的情况下有望迎来增速提升。同时，3月份PMI数据较前值大幅提升，4月上旬即将公布的经济数据或超预期，预计4月1日起正式实施的降税减费政策将对零售行业带来较大的利润弹性。在消费升级预期下，二季度及下半年零售终端的同店收入增长和利润有望稳步回升，建议关注经营基本面改善的线下百货、超市等龙头企业的投资机会。    
        数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。天虹股份门店更新，截至2018年末，开设综合百货68家、超市81家、购物中心13家、便利店159家。  
        本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商、天虹股份。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注王府井、重庆百货、银座股份等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。  
        风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；