国联证券-小天鹅A-000418-产品结构持续优化-190402

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        事件：
        公司发布2018年年报。2018年公司营收236.37亿元，同比增长10.53%；归母净利润18.62亿元，同比增长23.64%。公司拟每十股派发40元（含税）。
        投资要点：
        营收稳健增长，毛利率回升
        2018年公司继续维持稳健增长，营收达到236.37亿元，同比增加10.53%。毛利率受益于产品价格提升同比提升0.94pct至26.20%。总费用率受到利息收入大幅增加影响同比降低0.70pct至15.80%。毛利率提升以及费用率降低使得公司净利率同比增加1.03pct至9.02%。
        品类升级，产品价格持续提升
        2018年公司产品结构持续优化，推出的比弗利“倾”系列以及“一”系列洗衣机获得国际多项大奖。产品品类不断升级带来公司产品价格逐渐提升。受益于此，公司在洗衣机销量增加3.36%的同时营收达到10.53%。
        坚持核心战略，内外销均双位数增长
        公司始终坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略，推进内销结构优化以及外销销量提升。在此战略引导下，公司内销同比增长10.51%，外销同比增长14.68%。同时内外销毛利率均有提升，其中内销同比提升0.93pct、外销提升2.43pct。
        维持“推荐”评级
        我们认为随着行业格局逐渐稳定，以小天鹅为代表的行业龙头将获得结构改善和销量提升的双重拉动，预计2019-2021年EPS分别为3.10、3.33以及3.56元/股，维持“推荐”评级。
        风险提示
        行业集中度提升不及预期，行业增长不及预期，公司新品迭代不及预期的风险。