安信证券-凯文教育-002659-海淀朝阳遥相呼应，高端教育强势启航-190407

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        ■传统资产成功剥离，纯正教育公司诞生：2017  年公司成功剥离了传统业务资产——桥梁钢结构，华丽蜕变为以国际学校为核心资产的教育上市公司。目前，公司旗下主要拥有海淀凯文和朝阳凯文两所K12的国际学校，其中海淀凯文通过联姻名校快速办学，开设AP  课程，2016年9  月投入使用，在校生约800  人；朝阳凯文是公司自建自营自创品牌的国际学校，开设IB  课程，2017  年9  月投入使用，目前在校生约500人。2017-2018  年公司教育业务规模高速增长，教育业务收入分别同比增长268%和173%，2018  年教育业务营业收入达到2.50  亿元。
        ■出国留学屡创新高，国际教育需求强劲：2007  年我国出国留学人员14.4  万人，2017  年已经达到60.84  万人，2007-2017  年出国留学人数的复合增长率15.5%，出国留学屡创新高，为国际教育发展提供强劲需求。同时，国际学校快速发展，尤其是民办国际学校发展迅猛。2013  年以来，教育部及各地方教委发文整顿规范公办学校开设的国际部、国际班，公办国际学校发展受限，外籍子女学校因生源不足及新开学校审批严格等因素发展缓慢，在此背景下民办国际学校发展迅速，尤其是北上广深一线城市开设的IB、AP、A-Level  等国际课程受到青睐。
        ■海淀凯文联姻名校，快速办学盈利在即：海淀凯文是公司开设的第一所国际学校，通过联姻清华附中快速办学，为1-12  年纪孩子提供具有清华特色、中国根基和国际品质的，以科技、艺术、体育课程引领素质教育为办学特色的中英双语课程体系，高中阶段开设美国AP  课程。海淀凯文2016  年9  月首次开学，公司通过收购海淀凯文运营公司——凯文智信实现轻资产运营，目前在校生800  人，小学、初中、高中学费分别为20  万元/学年、24  万元/学年和26  万元/学年，预计2018  年海淀凯文能够实现盈利，预计2019  年海淀凯文在校生有望达到1200人，海淀凯文盈利有望加速。
        ■朝阳凯文自建自营，定位高端前景广阔：朝阳凯文是公司开设的第二所国际学校，采取自建自营自创品牌办学模式，为1-12  年级孩子提供符合中国教学大纲的IB  课程体系，由原伊顿公学副校长Bob  Stephenson博士担任理事会主席，是朝阳凯文的“掌舵人”和“领航者”。朝阳凯文资产较重，办学周期相对长，2017  年9  月建成投入使用，能够容纳4000  名学生，开设小学部、初中部、高中部和艺术高中部，小学、初中、高中和艺术高中学费分别为18.8  万元/学年、20.8  万元/学年、23.8万元/学年和18  万元/学年。朝阳凯文定位高端，师资力量雄厚，十分重视生源质量，目前在校生约500  人，预计2019  年在校生800  人，未来发展空间巨大。
        ■教育艺体多轮驱动，全产业链积极布局：体育和艺术是凯文办学的两大特色，通过内生增长和外延扩张，公司体育和艺术得到长足发展。在内生增长方面，凯文拥有一流的体育和艺术硬件设施，冰球馆、棒球馆、高尔夫练习场、体育馆、游泳馆等应有尽有；开设了足球、网球、棒球、体能、高尔夫、滑冰、冰球、击剑等多个项目的体育课程；与美国职业棒球大联盟(MLB)、英国曼城足球俱乐部、美国IMG  学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部等结成战略伙伴。在外延方面，公司收购了凯文体育和威斯敏斯特合唱音乐学院等三所院校，增强凯文的体育和艺术实力。同时，公司通过定增加码素质教育，打造青少年高品质素质教育平，实现全产业链布局扩张。
        ■投资建议：预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为-59.65%、85.23%和55.59%；归属于母公司股东的净利润增速分别为-521.14%、-171.20%和128.66%。预计2018-2020  年公司EPS  分别为-0.2  元、0.14  元和0.32元，PB  分别为1.7  倍、1.7  倍、1.6  倍。公司是A  股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司，是A  股市场国际学校第一股和高端教育的风向标。目前，公司教育业务初具规模，即将迎来趋势性拐点，看好公司成长性和教育资源整合空间，维持公司“买入-A”  的投资评级，6  个月目标价为11.75  元。
        ■风险提示：国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险。