安信证券-凯文教育-002659-经营亏损大幅下降，招生良好扭亏在即-190331

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        事项：公司公布了2019  年一季度业绩预告，公司预计营业收入同比增长约80%，归属于母公司股东的净利润-2300  万元到-1800  万元。
        海淀朝阳遥相呼应，国际学校初具规模。公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，分别于2016  年9  月和2017  年9  月投入使用，目前两所学校在校生约1300  人，其中海淀凯文学校在校生800  人，朝阳凯文学校在校生约500  人。2018-2019  学年海淀凯文学校的学费标准小学20  万元/学年、初中24  万元/学年、高中26  万元/学年；朝阳凯文学校的学费标准小学18.8  万元/学年、初中20.8  万元/学年、高中23.8  万元/学年；校车（1.3-1.5  万元/学年不等）、餐费（1.4  万元/学年）、住宿（3-6  万元/学年不等）、体育艺术、夏令营冬令营等费用另行计算。公司旗下两所学校初具规模，在北京国际教育市场占据一席之地。
        教育业务快速发展，营业收入高速增长。随着在校生规模的扩大，公司教育营业收入高速增长。2017-2018  年公司教育业务营业收入分别为0.92  亿元和2.50  亿元，同比增长268.25%和173.11%；2019  年1  季度，公司教育业务营业收入预计同比增长80%，预计达到7288  万元。受寒假因素影响，生均贡献的营业收入约为22  万元，较2018  年4  季度下降23%，预计2019  年2  季度生均贡献的营业收入将回归正常。目前，海淀凯文学校和朝阳凯文学校正在有序推进2019-2020  学年招生工作，招生情况良好，预计两所学校全年有望新增700-800  名新生，在校生规模有望达到2000-2100  人，营业收入有望保持高速增长态势。
        经营亏损逐季减少，全年扭亏概率较大。朝阳凯文学校为公司自建自营实体学校，拥有固定资产13.91  亿元和无形资产9.98  亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，长期待摊费用2.81  亿元，两所学校的折旧、摊销和计提每年合计约为0.735  亿元，这是公司教育业务初期亏损的主要原因。随着在校生规模的扩大，公司经营亏损逐季减少，2018年1  季度到4  季度，公司亏损额分别为3010  万元、2157  万元、1973万元和2789  万元，2019  年1  季度公司预计亏损1800-2300  万元，2018年4  季度和2019  年1  季度公司受新增10  亿元长期借款影响，扩损额有所扩大，若剔除财务费用影响，经营亏损仍在下降，预计2019  年3季度公司有望扭亏。
        估值与盈利预测：预计2018-2020  年公司营业收入分别为2.50  亿元、4.63  亿元和7.21  亿元，分别同比增长-59.65%、85.23%和55.59%；归属于母公司股东的净利润分别为-0.98  亿元、0.70  亿元和1.60  亿元，分别同比增长-521.14%、-171.20%和128.66%。EPS  分别为-0.2  元、0.14  元和0.32  元，对应的PE  分别为-43.7  倍、61.倍和26.8  倍，PB  分别为1.7、1.6  和1.5。公司是A  股市场第一家以国际学校为主业的上市公司，聚焦K12  实体学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩持续增长。看好公司在国际学校领域的布局和教育体育产业未来发展前景，维持“买入-A”评级，目标价11.1  元。
        风险提示：国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。