民生证券-环保与公用事业行业专题：3月近万亿PPP项目落地，关注低估值环保PPP板块投资机会-190408

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        报告摘要  
        2018年环保PPP遭受戴维斯双杀，5%分位数低估值反应市场悲观预期  
        2017  年末以来  PPP  规范化力度加大、融资持续收紧，环保  PPP  相关板块遭受戴维斯双杀，年初以来仅跟随市场小幅反弹，跑输上证及创业板指数，目前领军企业个股  PB  多位于近五年  5%的分位数以下。目前多数环保民企拿单持续放缓，未来业务重点转向存量项目的消化。
        3月环保项目新增落地额同比增长85%，污水处理等运营类项目快速推进  
        根据我们对财政部  PPP  项目库项目情况的持续跟踪，3  月总库有  9600  亿项目落地，同比有翻倍增长，其中广义环保项目落地额同比增长  85%，终结此前月度新增落地额一直环比下滑的趋势。3  月新落地环保项目存在三个特征：
        一是类型上以污水、垃圾处理等运营类项目为主，仍有近  5000  亿市场空间的综合治理类项目落地较慢，部分或转为  EPC  等模式进行；
        二是京津冀、长三角及华南地区为主要落地区域，西北、西南地区落地较少，项目回款保障性强，同时后续大湾区及雄安新区建设的持续发力值得关注；三是碧水源、北控水务等环保领军企业表现优异，单月落地项目占到  2018  年营收的  30%以上，后续落地项目将逐步转化为营收。
        工程类环保企业翘盼再融资边际宽松，合规PPP项目融资无需多虞  
        2018  年环保板块增发融资额同比下降  70%，仍在扩张期的工程类环保企业资产负债率急剧提升。4  月  4  日，上证报报道证监会准备就有关再融资的政策作再评估，此前环保民企股权融资难的问题有望化解。3  月  7  日财金  10  号文发布，对PPP  规范进行了进一步细化，明确合规  PPP  项目不计入隐性债务，打消银行放款疑虑，执行阶段的  PPP  项目将逐步转化为各公司的营收和利润。
        投资建议  
        看好环保板块的结构性行情，综合考虑目前估值、3  月落地数据包含的相关公司情况和各公司优势区域，推荐【碧水源】和【国祯环保】，建议关注【东珠生态】、【岭南股份】和【铁汉生态】。同时也可关注优质港股上市国企【北控水务集团】以及【中国光大国际】。
        风险提示  
        1、融资持续收紧；2、民企支持政策不及预期；3、推荐公司项目推进不及预期。