华泰证券-四创电子-600990-业绩符合预期，关注后续资本运作进展-190331

《华泰证券-四创电子-600990-业绩符合预期，关注后续资本运作进展-190331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-四创电子-600990-业绩符合预期，关注后续资本运作进展-190331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年全年业绩符合预期，雷达及雷达配套业务稳步增长
        2018  年公司实现营业收入52.46  亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润2.57  亿元，同比增长27.82%；实现扣非后归母净利润1.89  亿元，同比下滑13.19%；毛利率为14.95%，同比提升1.34  个百分点。其中，博微长安实现收入20.26  亿元，净利润1.80  亿元。我们认为，全年营业收入增长主要系雷达及雷达配套业务稳步增长，以及粮食仓储信息化改造收入快速增加所致。业绩增速高于营收增速，主要系子公司博微长安处置老区土地获得5411.3  万元资产处置收益所致。我们预计，公司2019-2021  年实现EPS  分别为1.68、1.84  和2.03  元/股。维持“买入”评级。
        军民融合雷达系统供应商转型渐入佳境，未来三年有望稳定增长
        2018  年雷达及雷达配套业务实现收入20.90  亿元/+27.23%，毛利率为21.49%，同比下滑4  个百分点。报告期内，公司气象雷达成功中标多个军民品整机及系统项目，首部软件化雷达和气象综合探测系统研制等新方向取得突破；空管雷达成功中标民用航空空管雷达建设工程系统项目；警戒雷达受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善实现稳定增长；毛利率下滑是因为大修周期内低毛利的雷达配套业务收入占比提高。我们看好公司军民融合雷达业务从设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。
        公共安全业务提效显著，拓展智慧产业新增长极
        公司从2018  年开始选择优质城市及项目，借助政策东风，在平安城市、智能交通等增速较高的下游领域纵深拓展，向信息化系统运营服务转型，并逐步落地新型安防产品。2018  年公共安全业务实现营业收入14.11  亿元/-12.19%，毛利率为12.43%，同比提升4  个百分点。2017  年通过收购博微长安，将智慧产业延伸至机动保障装备及智慧粮食产业，打造新增长极。2018  年机动保障装备和智慧粮食产业分别实现营业收入7.26  亿元/+1.22%，2.10  亿元/+1359.18%。我们认为，公司在手订单充沛，为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。
        背靠38  所，中电博微子集团唯一上市平台，平台价值凸显
        2017  年11  月，中电科新设博微子集团，托管8  所、16  所、38  所和43  所，将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。中电博微成立后，四创电子作为上市平台将大幅增厚备考资产体量，凸显公司平台价值，资产证券化空间大，继续关注公司资产注入进展。
        看好公司资本运作加快，调整目标价至58.8-67.2  元/股
        考虑到2018  年公司产生较大的资产处置收益，2019-2021  年或不可持续，同时毛利率偏低的业务规模扩张速度或将放缓，我们调整公司2019-2021年业绩，分别实现营业收入54.70（前值59.52，下调8.8%）、58.61（前值66.50，下调13.5%）和63.12  亿元，归母净利润2.67（前值2.65，上调0.7%）、2.93（前值3.73，下调27.3%）和3.23  亿元。19  年A  股可比公司Wind  一致预期估算平均PE  估值为44  倍，我们给予公司2019  年PE估值35-40X，调高目标价为58.8-67.2  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。