国盛证券-上海建工-600170-收入与扣非业绩增长表现亮眼，持续高分红价值凸显-190331

《国盛证券-上海建工-600170-收入与扣非业绩增长表现亮眼，持续高分红价值凸显-190331（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-上海建工-600170-收入与扣非业绩增长表现亮眼，持续高分红价值凸显-190331（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收入增速创近年新高，扣非业绩增长表现亮眼。公司2018年实现营收1705.5亿元，同比增长20%，增速创2011  年来新高；归母净利润27.8  亿元，同比增长8%，略高于之前业绩快报；其中扣非后归母净利润同比增长28%，差异主要系2017  年公司获政府补贴较多。分季度看，Q1-4  分别实现营收增速16%/19%/12%/30%，分别实现归母净利润增速6%/-1%/-18%/41%，四季度营收与业绩加速明显。分板块看，公司建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发/城市建设投资业务分别实现营收1284/42/50/229/9  亿元，同比增长13%/17%/6%/96%/15%，房地产开发板块表现突出。公司计划2019  年实现营收1860  亿元，较2018  年实际完成额增长约9%。
        毛利率提升，资产减值损失与少数股东收益增加影响利润增长。2018  年公司毛利率11.3%，YoY+0.8  个pct，主要因施工、设计咨询与房地产开发毛利率均有所提升，且高毛利率非施工业务占比提高。期间费用率7.1%，YoY-0.5%，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.0/-0.3/-0.2  个pct。资产减值损失多计提6.6  亿元，主要系坏账计提增加以及计提可供出售金融资产减值准备3.6  亿元（预计19  年将明显减少）。所得税率较上期下降3.1  个pct。少数股东收益6.5  亿较去年大幅增长，预计主要因公司本期合作开发地产项目结算收入增长较多。归母净利率1.6%，YoY-0.2  个pct。实现经营性现金流量净额24.0  亿元，连续4  年为正，但较上年减少34.4  亿元，主要系子公司收到业主BT  及PPP  项目建设资本金回款减少68.7  亿元所致。收现比与付现比分别为100%和101%，YoY-2/-1  个pct。
        全年订单稳健增长，在手订单充裕。公司2018  年累计新签订单3037  亿元，同增18%，完成年度目标的128%，近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上，因此目前在手订单非常充裕，保障未来收入稳健增长。其中建筑施工/设计咨询/建筑工业分别新签订单2468/161/139  亿元，同比增长23%/33%/20%，建筑施工业务在上年高基数下依然实现加速；公司计划2019  年新签合同额3305  亿元，较2018  年实际新签增长约9%。
        持续高分红，受益长三角一体化进程提速。公司公告2018  年分红预案拟每10  股派1.35  元(含税)，合计分红12  亿元，与去年基本持平，分红率43%，股息率为3.7%。公司14-18  年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB（MRQ）为1.07  倍，处于历史低位，高分红低估值具备较强性价比。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。
        投资建议：暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021  年的归母净利润分别为33.5/37.4/41.1  亿元，同比增长21%/12%/10%，对应EPS  分别为0.38/0.42/0.46  元，当前股价对应PE  分别为10/9/8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期。