安信国际-JS环球生活-1691.HK-上半年业绩表现靓丽，海外市场持续开拓-210903

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事件:JS环球生活公布2021年上半年业绩表现，上半年营收22.39亿美元，同比增长47.08%;毛利率40.6%,周比下滑3.1pp;净利涧2.18亿美元，同比增长1.04倍。

随着新品的持续推出和海外市场的陆续拓展,公司仍有枝大的增长空间。

综合考虑，我们上调公司2021-2023年EPS至0.14/0.18/0.21美元，给予公司2022年20倍PE,调整目标价至27.5港元,枝现价有47%的.上升空间，雏持“买入”评级。

报告摘要海外市场持续开拓,推动业绩增长JS环球生活2021年上半年营收22.39亿美元,同比增长47.8%,在原材料、零部件、劳工及海运短缺的供应链紧张、通货膨胀加剧及全球疫情不确定的情况下，公司依旧延续了去年的高增速。

收入的快速增长主要来自于1)公司现有全品类的增长及市占率的持续提升:2)公司新品如期落地带来的增长:3)全球新市场拓展卓有成效。

按地区划分，北美依旧是公司的主要市场,收入为12.61亿美元，同比增长74.0%，占收入比进一步提升至56.3%，主要是由于全品类的成功及20年推出的新品类的同比增长:中国地区的收入为6.27亿美元，同比增长2.3%，占收入比下滑至28.0%，增速相对放缓主要是因为线下渠道受阻及小家电行业整体需求放缓:欧洲地区的收入为2.80亿美元，同比增长94.6%，主要是受益于公司在英国市场的成功，以及德国和法国直营业务的顺利开展:其他市场收入为0.72亿美元，同比增长1.2倍，主要来自于日本和以色列市场的业务增长。

按品牌划分，Shark品牌录得收入9.74亿美元，同比增长48.1%，主要是由于全线清洁电器均录得增长:Ninja品牌收入为7.37亿美元，同比增长1.3倍，主要是由于北关产品的种类扩大、新产品的推出以及新进驻欧洲市场带来的影响;九阳品牌收入为6.29亿美元，同比增长3.9%，受到行业整体的影响，增速相对放缓。

关税和原材料成本影响毛利率上半年公司整体毛利率为40.6%，同比下滑3.1p,主要是由于20年上半年有一笔0.38亿美元的关税退税入账使得毛利率基数较高,.剔除退税的影响，整体毛利率下滑0.6pp.其中，九阳分部的毛利率同比提升0.5pp至33.6%，因此毛利率的下滑归因于SN分部的毛利率变动。

上半年SN分部的毛利率为43.3%，剔除退税的影响，同比下滑3.5pp，主要是由于1)外汇的波动:2)原材料价格上涨:3)全球集装箱短缺导致海运成本上升:4)关税豁免于2020年底到期，出口到美国的吸尘器及空气炸锅被重征关税。

费用率方面，公司通过债务置换使得融资成本大幅下降，整体费用率也因此下降,使得公司净利润和净利率有显著提升。

维持“买入”评级,目标价27.5港元随着新品的持续推出和海外市场的陆续拓展，公司仍有较大的增长空间。

综合考虑,我们上调公司2021-2023年EPS至0.14/0.18/0.21美元，给予公司2022年20倍PE,调整目标价至27.5港元，较现价有47%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示:宏观鲣济下行影响销售;业内竞争加刷;新品研岌和海外市场拓展不及预期。