华泰证券-宝钢股份-600019-汽车板全球第三，一体两翼起飞-190331

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        三大核心优势，首次覆盖给予“买入”评级
        公司系国内龙头钢企，我们认为公司核心优势有三：一是汽车板具备技术、渠道门槛，二是汽车材料综合供应商的战略定位和可实现能力，三是电商平台欧冶云商基本实现对大宗商品、标准件的供应链覆盖。公司预告2018年业绩207-215  亿元，按2019  年3  月27  日收盘价测算，公司股息率大于6.5%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95、0.75、0.78  元，对应PE  分别为7.5、9.5、9.1，首次覆盖给予公司“买入”评级。
        2017  年汽车板销量全球第三，引领全球技术
        2017  年，公司汽车板销量1225  万吨，销量已是世界第三，仅次于ArcelorMittal、新日铁住友。国内乘用车的高强钢、镀锌板等高端钢材应用比例偏低，华泰汽车认为中长期乘用车销量仍有2%-3%的增速，测算得高强钢、镀锌板需求中长期将有4%-5%增速。通过与国内同业公司比较，发现公司汽车板有如下特点：国内汽车板产能规模最大、冷热轧汽车板产品布局最全面、力学性能更优。公司在汽车板上进步迅速，率先在全球具备第一、二、三代超高强钢研发和批量供应能力，已逐步从进口替代走向全球引领。
        借汽车板技术优势，转型汽车材料综合供应商
        公司从建厂初期着手布局汽车板，此后汽车板逐渐成为公司战略产品和利润引擎，公司已建立以“加工中心、地区公司和总部技术支持”为主要架构的三级服务体系，并逐渐从钢材供应商转型为汽车用材解决方案提供者。公司产品仍以钢为主，但已着手布局多元材料，可能会适时进入汽车用铝行业，以满足汽车客户铝材应用的需求。2015  年，公司发布自主研发的白车身，集中体现公司的汽车用材方案解决能力，目前可面向不同客户提供从模具支持、零部件到白车身的EVI（先期介入）合作模式。
        一体两翼推动欧冶云商扩张，打造大宗产业链
        公司钢铁电商起步较早，后期将电商相关业务集中于欧冶云商，并引入外部战略投资者，欧冶云商未来将寻求独立上市。在一体两翼战略下，凭借宝信软件的IT  支持，欧冶云商将原有的钢铁供应链场景移植到更多领域，基本实现对大宗商品、标准件的供应链覆盖；并且通过供应链场景还原，管控风险、优化交易效率，并解决供应链上小微企业融资难的痛点。
        首次覆盖给予“买入”评级
        2015  年是近10  年中国钢铁行业盈利最差年份，  2016-2018  年中国进行供给侧改革，全行业竞争格局发生较大变化。考虑周期行业业绩波动较大，故采用PB  估值。2015  年后公司PB（LF）区间在0.8-1.2，行业可比公司PB（2019E）为0.83。考虑公司10%左右ROE、5%以上股息率，且未来产能还将继续增加，因此给予公司PB（2019E）为1.00~1.05，合理股价区间为8.19~8.60  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：印度、东南亚国家新增钢铁产能，国内外宏观经济形势及政策调整，下游需求低迷对钢铁行业的影响，铁矿石价格上涨超预期。