华西证券-国防军工行业2021中报业绩综述：有史以来最佳，业绩自上而下有序释放-210906

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1.行业整体情况：盈利能力提升，行业景气度兑现2021H1军工行业实现营收2450.29亿元（+27.24%），归母净利润199.79亿元（+64.10%），行业景气度再次在业绩上得到兑现；毛利率23.53%（+0.65pct），净利率8.15%（+1.83pct），盈利能力明显提升；期间费用率14.02%（-0.92pct），费用结构持续优化：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.47pct/0.58pct/0.25pct，研发费用率同比提升0.39pct；存货2098.29亿元（+20.44%），合同负债+预收账款1194.14亿元（+256.19%），在手订单充足，生产任务饱满，行业处于景气度扩张阶段。

2.上游收入及利润增速快，下游合同负债值得关注2021H1上游、中游、下游的营收和归母净利润增速均呈现出“上游＞中游＞下游”的鲜明特征，景气度和业绩释放节奏自上而下有序传导。

主机厂合同负债大幅增长，中航沈飞、洪都航空、航发动力合同负债分别为377.37亿元、72.94亿元、248.23亿元，分别较去年期末增长697.93%、41704.49%、784.81%，大额预付款为军工行业尤其是主机厂带来三重利好：改善财务状况，盘活产业链，锁定中长期订单。

3.国企收入规模大，民参军盈利能力强国企卡位核心，收入和利润规模高于民参军企业，2021H1实现营收1776.05亿元（+24.85%），归母净利润118.53亿元（+71.36%），毛利率21.41%（+1.40pct），净利率6.67%（+1.81pct）。

民参军企业配套广，弹性大，盈利能力强于国企，2021H1实现营收674.24亿元（+34.01%），归母净利润81.26亿元（+54.54%），毛利率29.11%（-1.90pct），净利率12.05%（+1.60pct）。

4.航空装备：新型战机产业链业绩亮眼2021H1航空装备板块实现营收812.84亿元（+24.56%），归母净利润54.29亿元（+53.55%），毛利率16.35%（+0.69pct），净利率6.68%（+1.26pct）。

主机厂扣非净利率逐年提升，2021H1中航沈飞扣非净利率5.56%，同比提升1.60pct，首次突破5%。

新型战机产业链业绩亮眼，主要原因是我国军机更新换代致新型战机需求爆发式增长、新型战机供应链外协比例高致扩产相对容易等。

5.航天装备：多因素驱动导弹产业链高景气2021H1航天装备板块实现营收447.57亿元（+15.26%），归母净利润26.75亿元（+103.11%），毛利率26.83%（+2.05pct），净利率5.98%（+2.59pct）。

导弹产业链景气度高企，主要原因是实战演练致导弹消耗增加、周边局势紧张致导弹储备需求增长、导弹迭代周期短、随新型装备平台同步放量等。

6.军用电子与信息化：军用被动元器件成长性最强2021H1军用电子与信息化板块实现营收825.64亿元（+25.75%），归母净利润89.88亿元（+63.73%），毛利率33.99%（+1.29pct），净利率10.89%（+2.53pct）。

国防信息化建设提速与国产化替代共振，军用电子与信息化市场空间巨大，而军用MLCC、军用钽电容、军用连接器等军用被动元器件作为国防信息化的底层支撑，成长性较为明确。

7.军用新材料及加工：航空发动机需求驱动新材料高增长2021H1军用新材料及加工板块实现营收464.47亿元（+45.31%），归母净利润40.60亿元（+61.22%），毛利率20.64%（-1.16pct），净利率8.74%（+0.86pct）。

航空发动机对材料性能的极致追求历来是推动军用新材料发展的重要力量，新型战机加速列装补齐保有量短板、存量军机使用频繁致换发周期缩短，均对航空发动机带来巨大的增量需求，高温合金、钛合金等高端材料及制品核心受益。

投资建议军工产业链上游公司中报业绩普遍较好，上游产品交付在前，生产周期较短，效率较高，这也是军工行业景气度、军品订货形势上行的明证。

下游、中游公司合同负债大幅增长，在手订单充足，大额预付款有助于企业改善现金流，做好供应链管理。

我们认为上游电子元器件、新材料等细分领域的增长态势将延续，中游分系统配套商、下游整机集成商的业绩也有望加速释放，以下标的客观受益：航空装备：中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电子、中航高科、北摩高科、航发控制等；航天装备：鸿远电子、天秦装备、新雷能、菲利华、上海沪工等；军用电子与信息化：中航光电、火炬电子、宏达电子、振华科技、紫光国微、睿创微纳、全信股份等；军用新材料及加工：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部材料、博云新材、中简科技、爱乐达、利君股份等。

风险提示下游需求放量不及预期，扩产进度不及预期，新产品转批产不及预期，政策落地不及预期。