国联证券-欧普康视-300595-业绩持续高增长，营销渠道稳步推进-190403

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        事件：    
        公司发布2018年年报，全年实现营收、净利润和扣非净利润为4.58/2.16/1.90亿元，同比增长47.1%/43.34%/40.53%，业绩符合市场预期。同时，公告2019年一季度归母净利润预计同比增长25%-45%，延续高增长。    
        投资要点：    
        角膜塑形镜销量增长迅速，直销占比大幅提升      
        18年股权激励摊销费用1230万元（17年417万元），预计收购的终端渠道为母公司贡献利润约1200万元，若扣除这部分影响，公司实际内生增长超过35%。分业务来看：1）角膜塑形镜收入3.1亿元（+40.2%），其中销量增长27.6%；2）护理产品收入8339万元（+22.1%），自主护理液正在审评中，有望19年于新产线投产；3）普通框架眼镜等收入5517万元（296.1%）。因收购的终端渠道并表收入增加，直销比例增至48%（2017年为35%）；销售费用同比增81.1%；应收同比增102.6%；存货同比增155.7%。    
        营销渠道稳步推进，新业务拓展值得期待      
        公司营销网络覆盖稳步推进，客户粘性较强，2018年新增合作医院和零售机构100多家，目前，公司角膜塑形镜已进入800多家医院，累计验配超过70万例。此外，公司2018年通过投资入股或新设的方式新增40家机构，其中有15家医院或眼科门诊，短期或影响业绩，但有利于公司长期发展。在业务拓展方面投资了4家公司，分别涉及基因检测、新生儿眼疾筛查、近视防控筛查及管理系统、白癜风皮肤病激光治疗仪等，积极培育新增长点。    
        盈利预测与评级      
        预计公司19-21年EPS为1.30/1.70/2.18元，对应当前股价，PE为47/36/28倍，在产品及渠道推动下公司业绩有望延续高增长，维持"推荐"评级。    
        风险提示      
        1、突发性安全事故风险；2、潜在新竞争者的进入。