东兴证券-峨眉山A-000888-2018年度报告点评：门票降价影响好于预期，降本增效业绩稳中有升-190404

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年报：2018  年公司实现营业收入10.72  亿元，同比下降0.62%；归属于上市公司股东净利润2.09  亿元，同比上升6.42%；。
        主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018  年景区实现游山人数329.5  万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74  亿（+3.49%）/3.14  亿（+8.17%）/  1.83  亿（-8.46%）/  0.98  亿（-21.48%）。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱，其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型，公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内，  销售/  管理/  财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%，销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减，管理费用下降得益于公司精兵简政，有效压缩了管理层级和降低人力成本，财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。
        门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018  年9  月20  日峨眉山景区旺季门票价格（1  月16  日至12  月14  日），由185  元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110  元/人（12  月15  日至次年1  月15  日）。公司公告表示，此次门票价格调整后，预计2018  年公司门票收入减少约1000万元。由于2018  年执行优惠价格期间较短，且散客比例逐渐提高，最终客单价仍小幅上扬0.2%，门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造，每小时单程运量由1660  人提高到2400  人，主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%，增速首次超过游山门票业务，业务毛利率提高至74.45%，客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。
        交通网络陆续完善引入客流，五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017  年11  月、2018  年1  月开通，成贵铁路计划2019年建成通车，乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进，西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间，将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019  年“五一”假期调整为4  天，进一步刺激大众旅游消费需求增加，国内休闲景区、龙头景区将直接受益。
        盈利预测与投资评级：2019  年，公司计划实现游山购票人数330  万人次，营业收入10.7  亿元，净利润1.96  亿元。公深化改革，推动降本增效，加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素，预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92  亿元；归母净利润分别为2.14、2.26、2.39  亿元；EPS  分别为0.41、0.43  和0.45  元，对应PE  分别为19X、18X  和17X。给予“推荐”评级。
        风险提示：1、恶劣天气影响；2、客流增速及项目建设不及预期等