华泰证券-光大银行-601818-零售贷款比重提升，资本加速补充-190331

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        营收增速突破20%，维持“买入”评级
        公司于3  月28  日发布2018  年年报，归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+6.70%、25.62%、+20.03%，较1-9  月-2.45pct、+6.54pct、+1.77pct，业绩略低于我们预期。公司在营收增速靓丽的情况下加大拨备与核销，利润增速降低。我们预测公司2019-2021  年归母净利润增速7.6%/8.2%/9.0%，EPS0.69/  0.75/  0.81  元，目标价4.79~5.39  元，维持“买入”评级。
        适当控制资产增速，息差预计稳健
        18  年末资产同比增速为6.58%，增速较Q3  末-1.48pct。贷款拉动资产加速扩张，贷款增速达19.21%。贷款收益率较上半年上行9bp，受益于量价两端贡献。一是零售贷款比例较上半年提升1.66pct，并且内部加大相对高收益的消费贷款与信用卡贷款投放，二是对公贷款利率较上半年继续上行11bp。即使存款成本有所上行，存贷利差依然在贷款利率拉动下较上半年走阔4bp。负债端公司持续优化结构，加大存款吸纳，替换相对高成本的债券融资，债券平均余额（含存单）同比减少17.5%，而存款增速继续提升。存贷利差走阔与结构优化支撑公司净息差较上半年+11bp  至1.74%。
        不良贷款率基本平稳，风险抵御能力显著提高
        资产质量总体稳健，拨备与核销力度显著加大。存量资产质量稳健，2018年末不良贷款率1.59%，较Q3  末+1bp。隐性不良指标向好，关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行6bp、8bp，不良贷款偏离度指标（逾期90  天以上贷款/不良贷款）较Q2  末继续下降6pct  至84%。风险抵御能力增强，2018  年末拨备覆盖率提升至176%，我们测算Q4  单季信贷成本显著提升52bp。值得注意的是公司核销力度加大，2018  全年核销处置比率达81%，显著高出2017  年的42%，我们测算加回核销的Q4  不良贷款生成率较Q3  抬升25bp，不良生成率抬升情况值得持续关注。
        中间业务强劲，资本充足，打造一流财富管理银行
        公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略，下一步可重点关注中收与资本。2018  年中收增速达19.89%，主要受益于信用卡与结算收入增长。集团联动效应对于公司中收有较强支撑，我们预计其中收增长动能继续强劲。公司坚持轻资本战略，年末各级资本充足率均较Q3  末小幅提升，公司目前还有350  亿元优先股在推进中，若优先股全部计入其他一级资本，则资本充足率有望提升1.10pct，规模扩张潜力增加。2018  年每10  股现金分红1.61  元，分红率为25.11%，较2017  年下降5.01pct。
        基本面稳健的优质股份行标的，目标价4.79~5.39  元
        我们预测公司2019-2021  年归母净利润增速7.6%/8.2%/9.0%（原预测7.0%/7.8%/  -），EPS0.69/0.75/0.81  元（原预测0.69  元/0.74  元/-），2019年BVPS5.98  元，对应PB0.69  倍。股份行2019  年Wind  一致预测PB  为0.81  倍，公司作为零售转型突出的标的享受估值溢价。我们给予2019  年0.8-0.9  倍目标PB，目标价由4.87~5.48  元微调至4.79~5.39  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。