国盛证券-安车检测-300572-业绩靓丽，期待下游整合-190407

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        事件：公司2018年营收5.3亿（同增28.2%），归母净利1.3亿（同增58.5%）。
        业绩靓丽，行业空间持续扩大。公司发布2018年年报，2018年营收5.3亿元，YOY  28.2%，归母净利1.3亿元，YOY  58.5%，EPS为1.0元/股，业绩靓丽。收入构成中，机动车检测系统销售收入4.9（YOY  25.7%）亿元、检测相关的软件服务收入0.4亿元（YOY  67.5%）。作为机动车检测系统的龙头企业，受益于机动车检测的行业红利（政府简政放权，民营资本介入），安车的系统销售稳步增长。展望未来，环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。
        毛利率平稳，费用控制得当。公司2018年毛利率49.0%，相比去年下降0.1个百分点，毛利率保持平稳（收入占比较高的检测系统毛利率下降0.3个百分点，或与公司扩大市场份额的战略有关）。此外，公司费用率下滑明显，其中销售费用率下滑3.3个百分点至10.0%，或与销售渠道铺设完毕有关；而管理费用率下滑1.6个百分点、财务费用率提升0.3个百分点。
        销售条款放宽，扩大市场份额。公司2018年经营活动现金流净额-855万元，相比去年1.8亿元下滑明显，主要原因系公司为增加市场占有份额对新增业务逐步放宽了合同预收条款  （公司预收账款2.5亿元，去年同期3.5亿元）以及公司产销规模扩大支付供应商货款、职工薪酬及各项税费、费用等增加所致。
        下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和技术优势，有望整合下游市场，去年以来，公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站，且运营市场空间更大（年600亿以上，是上游设备空间的十倍），未来整合值得期待。
        投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.85/2.64/3.79，对应PE为45.6X/32.0X/22.3X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。
        风险提示：下游整合不及预期、设备销售不及预期。