西南证券-海康威视-002415-雪亮+高清助力安防行业，布局AI打开新战场-190407

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        投资要点  
        推荐逻辑：安防行业有望迎来新的繁荣期。从长期来看，宏观数据方面政府企  业固定资产投资有望拐点式上升，基础建设投资增速较低，预计2019  年下半年将迎来趋势反弹，从而带动安防监控行业营收爆发式上涨；从短期来看政府政策持续推动安防行业发展，根据"十三五"规划安防企业总收入到2020  年仍有1500  亿元上升空间。公司未来三年营业收入有望实现年均24.5%的复合增长。    
        全球安防行业龙头，创新能力持续保持领先水平。海康威视连6  年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的21.4%。公司以智能化产品体系和解决方案建设为战略方向，以创新引领行业发展，在技术创新、产品创新和方案创新方面持续保持领先水平。    
        受益雪亮工程，业绩稳步增长。"雪亮工程"是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的"群众性治安防控工程"，长期利好安防行业，作为全球安防行业龙头，工程建设需求与公司产品服务高度契合，有利于促进公司业绩继续稳步增长。"雪亮工程"在2018年底项目中标规模出现回暖，并且到2020年仅城乡市场规模至少还有42亿元市场空间。  
        创新性提出AI  Cloud  架构，打造智能化物联网平台。人工智能时代来临，公司针对人工智能时代的物联网产业发展，提出了AI  Cloud  的理念，定义了AI  Cloud  "边缘节点、边缘域、云中心"的三个层级架构，提出了AI  Cloud"边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用"核心原则。在未来几年，公司将围绕AI  Cloud  开放平台，携手众多合作伙伴一道，致力于推动物联网产业的发展。萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子行业市场正在逐步打开，不断为公司发展提供新的动力。    
        盈利预测与投资建议。我们预测海康威视2018~2020  年三年归母净利润分别为113.11/139.55/165.60  亿元，复合增长率20.73%。考虑到公司作为行业龙头，  且深度布局AI  等领域，首次覆盖，给予"增持"评级。
        投资要件
        关键假设
        1、"超高清化产业发展"对于安防监控提出更高的要求，预计带动前端4K等高清产品销量增长20%左右；
        2、雪亮工程建设回暖，2019~2020年政府有望加大投资，公司订单量在未来两年复合增长率预计达20%左右；
        3、受智能家居、机器人、汽车电子市场规模增大，相应创新业务产品销量增长率预计达30%左右。
        我们区别于市场的观点
        市场对行业的趋势判断有偏差，对"雪亮工程"、"超高清化产业发展"等政策利好带来的巨大市场空间认识不足。去年安防市场增速放缓，市场普遍认为今年安防行业会延续这一趋势。但我们认为：1）从行业复盘看安防行业当下正处于新周期新起点，股价相对较低且有反弹趋势，参照以往周期预计在2019-2020年安防行业将迎来新的一轮繁荣期；2）从长期看，宏观数据方面政府企业固定资产投资有望拐点式上升，基础建设投资增速较低，预计2019年下半年将迎来趋势反弹，从而带动安防监控行业营收爆发式上涨；3）从短期看安防行业与宏观数据有一定相关度，今年增速有望回暖，且"雪亮工程"、"4K高清屏"等政策驱动也会进一步刺激行业需求，相关订单有望迎来20%~30%的增长。
        市场认为贸易战会给公司带来巨大冲击，公司营业收入将大幅下降。我们认为美国贸易战对公司影响有限，从2018年半年度公司营收数据来看，营业收入达到208.76亿元，同比增长27%，相比2017年同期同比增长31%来看，贸易战对公司营收影响有限，公司整体仍然保持稳定增长状态。
        股价上涨的催化因素
        1）2018  年底"雪亮工程"招中标规模上升，2019  年"雪亮工程"建设有望持续放量；  2）伴随5G  成熟公司AI  业务市场有望被打开；3）安防智能化带来硬件端价值量提升。  
        估值和目标价格
        我们预测海康威视2018~2020  年三年归母净利润分别为113.11/139.55/165.60  亿元，  复合增长率20.73%。考虑到公司作为行业龙头，且深度布局AI  等领域，首次覆盖，给予"增持"评级。  
        投资风险
        海外市场开拓风险、雪亮工程不及预期风险、汇率波动风险。